蓝鲸TMT网-国内首家IT记者编辑工作平台 http://lanjingtmt.com zh_CN 2017-11-21 21:42:40 2017-11-21 21:42:40 RSS Generator By 蓝鲸TMT <![CDATA[创业板疲软教育股更惨,异军突起尚待时日]]>

从2009年首批28家上市至今,创业板上已经汇聚了超过700家公司,“中国的纳斯达克”成就诸多创业梦想。创业板CFO俱乐部主席、立思辰前CFO林开涛对蓝鲸教育表示:“创业板公司需积极并购助力外延扩张,善用资本促产业整合,以获得更好的发展。”

但层出不穷的跨界并购,也让之前监管层对创业板“单一主营业务”的要求成为一纸空文。蓝鲸教育以创业板跨界教育的公司为例,请行业人士解析“概念股”背后创业板公司的生存逻辑。

部分面向教育行业的公司在创业板上市,也有众多创业板公司屡屡投资教育乃至把教育作为第二主业,这些企业共同构成创业板教育概念股。以下是蓝鲸教育统计的创业板38家教育概念股公司:

由于多次暂停IPO,38家创业板教育概念股公司上市时间分布特征明显,集中在2009年10月-2012年7月上市的有27家,包括首批创业板公司立思辰、神州泰岳。上市达5年的占总数的71.05%,其余11家均在2014年1月后上市。

以11月7日收盘价计,创业板总市值Top30公司,仅有一家布局教育(利亚德,第14位);今年初至11月7日,创业板股价跌幅Top30中却有3家教育概念股(丝路视觉、GQY视讯、新开普),跌幅均超45%。

蓝鲸教育统计,以上38家公司2017上半年营收、净利润平均值分别为5.30亿元、0.64亿元,这大大低于创业板整体均值。

排除行业周期因素,创业板属性与教育资产特征之间的关联,是解释以上问题的钥匙。

“为了过会,业绩都做在了上市的前两年,登陆创业板以后往往会出现业绩下滑的情况,必须通过外延式增长,融资后加杠杆并购重组优质资产,来丰富上下游产业链。”聚泉资本的赵星这样对蓝鲸教育说。

“另一方面,A股是一个资金特别敏锐的市场,一级市场有事情发生很快就影响二级市场概念股。2014年以来教育、医疗和人工智能都是很有想象空间的概念,创业板公司跨界做热点,一般它的主营业务都已经不行了,他们会在这些领域甄选自己的标的,进行孵化后装到上市公司体系内。”他进一步指出,上市公司收购教育标的是扮靓合并报表与市值管理两个需求并行。

仅18家将教育业务并表

38家教育概念股中18家把教育行业的子公司或教育产品的业绩合并报表:

其中,天舟文化、方直科技、新开普、全通教育、中文在线、佳发安泰、正元智慧、创业黑马、世纪天鸿9家公司在上市前主要产品面向教育行业,或直接提供教育培训服务,合并报表中教育业务占比一直较高。实际上,2014年及以后在创业板上市的众多公司自带教育股“光环”。

同时,立思辰、世纪鼎利、赛为智能、华平股份、文化长城、秀强股份、汇冠股份、飞利信、开元股份9家公司都是跨界而来,包括一些教育业务占比已经超过原主业的公司,他们均在创业板设立之初的3年里上市。

此外,还有20家教育概念股公司尚未将教育业务合并报表,除部分投资的教育资产尚未达到合并报表标准外,和晶科技等多家公司早已对教育标的实现控股。

赵星认为,上市公司满足条件但不并表的最大的原因在于标的资产的财务情况,如果其没有非常健康的业绩,并表以后可能会拖累上市公司的整体财务。上市公司有市值管理的预期,想让营收和净利润呈递增趋势,标的资产的盈利能力还没有释放出来,就会选择未来某个时间并表。

数据显示,有127家公司创业板上市后连续5年保持净利润增长,其中教育概念股仅有2012年上市的飞利信、捷成股份。立思辰、世纪鼎利等2009~2011年上市的公司,业绩均出现过严重下滑。

这些公司业绩出现拐点,往往发生在上市当年和上市后第1年。业绩下滑,随后开始布局教育是他们的共性。2014到2015年正是“互联网教育”、“职业教育”概念最火时,这些股票曾多次因教育概念猛涨。

如上文赵星所说,创业板公司借助金融工具,频繁通过增发和股权质押融资。但也有上市超过5年至今未进行过增发的,如华平股份、秀强股份,收购都以现金进行。

当然,业绩稳健的公司,无需跟风概念。飞利信在教育业务方面主要靠内生增长,以“互联网教育+就业+培训”方式推进相关业务,仅做过一起教育并购也只是锦上添花。

跨界后双主业风险尚在

今年7月17日,A股400余支股票跌停,创业板指数下跌5.11%,在线教育概念股板块下跌7.29%,两个重灾区交叉的立思辰、神州泰岳、和晶科技、全通教育、佳发安泰、正元智慧等集体跌停。

诞生8年来创业板屡遭到屠戮,“因为很多创业板公司由概念和预期吹出来,不像主板上大部分公司靠踏踏实实业绩堆起来的市值,发生风险最受伤的肯定是创业板公司。”赵星这样对蓝鲸教育表示。

跨界有风险,不仅仅在于市场波动带来的损失,更因战略、人才、资金的跨行业调配给上市公司经营带来挑战。双主业已成为创业板教育概念股的普遍趋势:多家公司的教育业务营收、净利润占公司总体业务的比例,已超50%。

中小板上,勤上股份、中泰桥梁都在剥离主业而专注教育,但创业板公司做不到。能否在多元化业务中平衡发展,将会是创业板教育概念股公司长期的课题。证监会曾多次强调,创业板上市门槛相对较低,同时面临创业失败风险,为了有效发挥优胜劣汰的市场机制,禁止借壳与更换主业。

目前创业板上几家主营教育信息化的公司,与其他跨界而来的公司相比,都存在业务单一的问题,还常面临生产经营季节性波动风险。全通教育、方直科技、正元智慧在2017年上半年均首次出现亏损。赵星认为,部分教育类公司是靠政府的补贴、税收优惠,把财务给做起来的,抗风险能力很弱。

今年9月新民促法落地,清晰了教育资产权属,为上市扫清障碍。赵星向蓝鲸教育指出,“A股已经常态化发行,未来暂停IPO的可能性较小,A股上的资金可选择投资的标的就会比较多,上市公司会两极分化。11月7日IPO否决率是83.33%,都是净利润1亿以上的企业,说明了传统企业上市越来越难。IPO常态化不代表门槛降低,以后产业资本要配合转型升级,没有价值的企业就不要到A股上市融资。”

赵星认为,今年不管是A股还是美股,估值都整体拔高了,未来或许有一家专注教育的公司创业板上市,处在较好的细分赛道,请专业管理团队踏踏实实做产业加资本,未来市值能做得很大。

“但是,自身已经很优秀的教育公司,在创业板上市不会是第一选择,这确实是个问题。”他说。

国内两大教育龙头好未来、新东方都在美股,A股主板的教育股新南洋、东方时尚、*ST紫学,规模都远超创业板的教育股,“华图教育未来若IPO,也必定在上交所上市。”他补充分析。

截至11月上旬,已向证监会提交招股说明书并获受理、拟在创业板IPO的教育类公司还有:五方教育、天堰科技、亿童文教、中信出版。实际上,新三板上近20家教育公司已经构成了“IPO后备军”,其中大部分在宣布进入上市辅导期时称,未来将选择登陆创业板。

在接下来的一年里,创业板教育板块能否异军突起?我们拭目以待。


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<![CDATA[玩具上市公司自救,如何搭上儿童文化消费产业快车?]]>

当“德隆系”的前高管纪晓文担任董事长、朱小艳任董事的时候,外界一度猜测,几轮重组后的群兴玩具(002575.SZ)或将重现纪晓文操盘下*ST九发(现名 瑞茂通)30个涨停板的A股神话。但这次并没有。

近期,群兴玩具宣布终止作价29亿元全资收购时空能源的重大资产重组事项,原因是交易双方对此次重组的发行价格等核心条款未达成一致。自2014年起,群兴谋求通过重组进行的三次转型均告失败,重组标的分别为手游、军工(核电)、新能源(锂电池)。但纪晓文表示,群兴玩具将继续在能源、环保、军工、基建、数据、互联网等领域拓展第二主业。

分析人士向蓝鲸教育直言,如此盲目跨界实为变相卖壳,反观A股其他玩具上市公司,向教育等泛儿童消费领域转型后,各自打造出产业协同的全新模式,群兴玩具恐将错过这一文化教育产业爆发期。

玩具企业跨界教育,为什么被看好?前“德隆系”干将为何忽视群兴玩具在这方面的转型?这两个问题背后,需要重新理解整个儿童消费市场。

玩具产业陷入颓势,儿童消费方兴未艾

当前,A股以玩具为主营业务的企业共计7家,除群兴玩具外,还有星辉娱乐(300043.SZ)、奥飞娱乐(002292.SZ)、高乐股份(002348.SZ)、骅威文化(002502.SZ)、实丰文化(002862.SZ)、邦宝益智(603398.SH)。

这7家公司中,有6家公司位于汕头市(高乐股份属地揭阳普宁市,也紧邻汕头),除邦宝益智外其他6家都在深交所上市,且均是创业板、中小板企业。尽管其中市值最高的奥飞娱乐已超200亿元,但整体上看,玩具业上市公司平均市值不到80亿元,一定程度上也说明,玩具产业小而散,难出巨头型企业。

此外,还有文化创意产业的美盛文化(002699.SZ)涉足玩具品牌运营,并持有美国著名玩具商JAKKS 19.5%的普通股股票。

近年来,中国玩具市场竞争日趋激烈,玩具企业受人工成本、原材料价格上涨等影响,玩具出口、内销都面临诸多压力,上市公司业绩出现不同程度的下滑。

一位证券分析师对蓝鲸教育说:“玩具是劳动密集型产业,设计与材料工艺比较重要,有一个很关键问题,国内质量监控检测、知识产权保护方面都比较差,玩具企业的品牌价值难以体现。导致市场最后变成恶性竞争,打价格战,低附加值,甚至出现劣币驱逐良币。”

玩具类上市公司向何处转型,是一个棘手的问题。玩具的用户群体为儿童,数据显示,我国14岁以下的儿童有2.2亿,占人口总数的16.6%。

从单一的玩具设计、制造和销售转型到泛儿童娱乐文化消费领域,这被市场所看好。

“二胎的政策已经全面放开,孩子的消费品生产肯定也会被带动起来。在教育方面,父母很早就开始为孩子砸钱,消费意愿很强,我觉得这是一块很肥的市场。在这两个大背景下,相关的儿童消费产业会有协同的效应。”奋毅资本合伙人王翎箫(其主要关注大消费和泛娱乐领域新兴企业投资)这样告诉蓝鲸教育。

她以服装行业为例,童装和玩具、少儿教育的用户群与付费者都是一样的,渠道、产品供应链方面也有资源协同性。为了创造利润、拉动股价,相对来说,服装企业比玩具企业向整个儿童消费产业跨界更容易一些,而能否跨界成功,还需要看管理团队的资本运作能力。在并购后,原先管理上的经验,连锁店面的管理、服务人员的分配与激励机制,其实都可以平移到教育行业来。

IP虽好 玩好太难

“就中国玩具产业现状而言,独立实现品牌化是一个非常困难的事情。长期给国外做贴牌代工,做OEM,没有品牌,更不可能在动漫、教育方面打出自己的影响。玩具企业进入教育即便有面向儿童的一点优势,但仍需管理层更多的战略思考,或者执行力。”一位分析师告诉蓝鲸教育。

与此同时,从事童装的服饰类企业已经开始做区域性儿童消费产业整合。

例如,森马集团从服饰产业发端,拥有童装品牌“巴拉巴拉”,集团受让上市公司森马服饰(002563.SZ)所持有的儿童教育企业华育上海的股权,已建成温州森马协和国际学校,瞄准中高端教育市场。森马已投资并运营了儿童综合体验中心“梦多多小镇”,包含儿童教育、培训、文化创意、娱乐体验、儿童百货等多业态,在此类综合体建设上先行一步。

奋毅资本的王翎箫认为:“做服装、做玩具的企业大多没有做文化产品、做IP的基因,公司一旦上市,有很多渠道募集大量的资金。上市公司去收购那些IP和相应的专业运营团队,或者用投资放大一个IP,把它融入到自己的主营业务里,也包括高薪聘请资深人士把这些IP联合起来,将让IP价值最大化。”

奥飞娱乐原本只是一家玩具企业,但把打造IP放在核心位置,影视动画、动漫、游戏、文学、电影、媒体、平台、玩具、教育、主题乐园、智能科技、VR/AR行业的各类企业都被其并购或入股,从而实现儿童泛娱乐全产业链布局。

“这几家企业中,我觉得奥飞做得更深入,实际上它更像一家传媒公司,在做玩具的同时又做影视动漫,与玩具强关联,所以内容产品往儿童娱乐IP方向发展,玩具可以看成是IP的周边,寓教于乐,在这个基础上加入教育业务,过渡比较自然。”一位行业分析师向蓝鲸教育表示。

蓝鲸教育在今年9月举办的教育王者会路演营上,一位获得“蓝猫淘气”品牌授权的儿童教育创业者指出,如今的孩子和家长都已离不开互联网工具,解决学龄前孩子的自我成长体系,给了优质内容IP创作者和传播者更大的机会。抓住IP就抓住了家庭消费选择权,同时在衍生产品的分发、食品等广告的分账上都处于十分有利的地位。

的确,在互联网行业的助推下,国内IP运营已经迈向新的高度,顺应中国K12群体心理的IP在开发、放大、变现方面渐渐都有章可循,中国儿童消费产业的大玩家正在浮现。

尽管如此,上述分析师也直言:“即使是同一个消费群体,需求仍有巨大差异,行业跨度太大的整合将存在困难。迪士尼先做形象后做衍生,能在动漫、服饰、玩具、英语培训方面通吃,在于其品牌授权而非独自做全产业链。国内玩具、娱乐或教育企业走向输出IP、输出文化的路径,还需要艰难的品牌化过程。”



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<![CDATA[钢琴教育瓶颈显现,百亿钢琴售后服务市场待开发]]>

“从八十年代钢琴热开始,钢琴已经在中国家庭逐渐普及,作为耐用品,正常使用寿命很长,加上二手钢琴也慢慢流行,钢琴厂家的销售遇到瓶颈,转而投入下游服务。”首都师范大学钢琴表演系毕业的陈柯芯向蓝鲸教育表示。

数据显示,我国城镇家庭的钢琴拥有量超过700万台,在近年产销量稳定在50万架的形势下,钢琴厂家在存量市场中的竞争愈发激烈,发力互联网钢琴服务、钢琴培训是重要方向。那么智能钢琴、互联网+钢琴、钢琴培训会是未来方向吗?下面我们一一展开,听听业内人士如何看。

在线化是出路吗?

有统计测算,随着目前家庭钢琴保有量增大,整个钢琴售后服务市场规模将达到数百亿,市场机会包括:钢琴学习、教材乐谱、钢琴赛事与表演;钢琴的搬运、维修及调律;二手琴销售及租赁,以及相关广告、数据服务、金融、销售引流等。 

从2014年开始,两家钢琴业A股上市公司先后宣布将互联网与传统产业结合,珠江钢琴称已成功研发具备视频教学功能的智能数码钢琴,并对现有数码钢琴产品进行互联网接口的改造升级。海伦钢琴(300329.SZ)也在2014年底设立从事电声钢琴、智能钢琴和MOOC培训的子公司。 

之后,上市公司收购、设置基金、发起定增,掀起互联网钢琴教育投资热。 

在这股热潮中,不止“珠江”与“海伦”两个较早上市的资本熟客,多家上市/挂牌公司试图乘着“互联网+”的东风奔向线上钢琴教育等互联网服务。

海伦钢琴与珠江钢琴几乎同时在A股上市,尽管海伦在智能钢琴及相关教育布局方面起步晚于珠江,但2亿元定增早在2015年11月已完成。不过,截止2017年6月末,海伦钢琴承诺项目投入进度仅为28.30%,仍处于建设阶段,其中包括互联网互动教育平台建设。

相对于海伦钢琴的投入迟缓,珠江钢琴为国有企业,其定增经层层审批后,今年5月才获证监会核准批复,募资11亿元。


其中,珠江钢琴投资5000万元并联合阿里云建设的珠江乐器云服务平台,2016年9月已通过所控股的91琴趣上线,还曾试图通过“互联网+核心业务”实现用户连接教学、认证、赛事、表演及社交资源等。 

但是,珠江钢琴的智能化、在线化转型进展并没有体现在业绩中。2017年半年报显示,在其钢琴产品占总营收比重明显减少的同时,数码钢琴、其它配件方面的营收比重竟也下滑。 

陈柯芯指出,钢琴教育非常依赖线下一对一的教授,比如手型,还有几十种触键方式、发力方式的差别,需要教师手把手地教,显然这还是一个传统行业。 

即使是近年来在智能陪练方面颇为流行并获得红杉资本、创新工场、真格资金投资的“The ONE”智能钢琴,一旦需要进入专业教学领域,“The ONE”官方还是建议学生到其线下“智能钢琴教室”参加学习,少不了教师的面对面帮助。 

实际上,在“互联网钢琴”之路上败退下来的,已有上市公司华平股份(300074.SZ)。其在2014年3月入股灵机科技,购买后者全部在线钢琴方面的知识产权,并试图以其网络交互式音视频传输技术为基础发力在线钢琴教育,2015年研发了钢琴弹奏信息采集智能硬件,以钢琴培训与评价为突破口,研发智能学习机和智能钢琴解决方案。 

但不到一年,华平股份向投资者表示,由于在线钢琴业务前期投入较大且短期内不太可能盈利,为减轻财务负担,已不对其继续投资。2015年至2016年末,华平股份陆续出售了灵机科技、易弹科技等从事智慧钢琴业务的公司,华平股份由此退出智能钢琴教育领域。

钢琴企业路在何方?

由于培训模式对时间、地域条件方面的限制很难挣脱,钢琴教育通过在线模式获得的发展有限,通过互联网智能钢琴拉动钢琴销售也存在困难。于是,加码线下就成了必然选择,比如培训机构加大卖琴力度。 

一位教育行业投资人向蓝鲸教育表示:“培训机构以卖琴为主要收入来源无可厚非,但是要尊重市场规律,艺术培训本质上还是教培行业。过去钢琴培训的痛点在只做1对1利润太薄,机构用智能钢琴的技术手段,来给学生上1对多的班课,能不能经得起市场检验,还有待观察。续费率是重要的问题,一期课程结束后,如果普遍做不到续班,那么教培行业已经踩过的雷,钢琴企业进来再踩一遍,智能钢琴也就玩死了。” 

另外他指出,市面上比较火的几款“智能钢琴”,主要是由珠江钢琴代工,相关数码钢琴的模具工艺和接口标准均由珠江统一研发,很大一部分利润也在珠江。反过来看,珠江、海伦这些钢琴企业本质上还是造钢琴、卖钢琴的,与艺术教育距离仍然比较远。 

此前公告中,珠江钢琴北京艺术之家将打造集乐器展销、艺术交流、高端培训为一体的音乐名家艺术平台。但蓝鲸教育到现场发现,并没有培训的场地,珠江钢琴北京艺术之家一位杨姓负责人向蓝鲸教育表示,这里除给钢琴艺术家提供办公和表演场地外,还办一些行业大赛,不过作为厂家来说,这里是直营的店面,还是以销售为主。 

对此,蓝鲸教育致电珠江钢琴证券部,该部门李女士说:“北京艺术之家现在主要以销售钢琴为主,后期才会把课程培训这一块再慢慢弄过去,配合我们钢琴比赛大师班,钢琴大师会在那边开一些培训。” 

因此,珠江钢琴的艺术教育中心建设仍未完全实现其发力教育培训的目标。 

此外,2015年11月,珠江钢琴及旗下文教基金与福建埃诺教育共同出资设立了珠江埃诺。最新公告显示,珠江埃诺已在29个省份设有近400家社区店,但均为加盟门店。 

珠江钢琴证券部在电话中表示,这400家社区店都冠名为珠江钢琴艺术教室,因为文教基金对珠江埃诺的投资占比更多,相关业绩还没有与上市公司合并报表。 

据蓝鲸教育了解,和珠江钢琴一样,海伦钢琴目前也主要通过参股和加盟的方式拓展艺术教育培训市场。

 在发力智能钢琴迟缓、旗舰店又尚未大力布局培训业务、且加盟店遍地开花却不并表的时候,钢琴企业还能怎么通过教育业务增加业绩? 

幼儿园可能是其中一个方向。珠江钢琴在专业艺术教育方面曾计划投资幼儿园、艺术职业学院、艺术联考考前教育,直到2017年8月,其在与中国教育电视台签订《战略合作协议》时,才开始推动共建音乐艺术幼儿园的园所品牌,但具体落地并复制推广还有待时日。 

随着珠江钢琴以2398.6万欧元(1.7亿元人民币)收购欧洲最大钢琴制造商舒密尔并完成合并报表后,其在钢琴生产上的霸主地位已难以撼动。但在文化教育的运营上,以施坦威为代表的高端钢琴制造商的“独门绝技”,中国钢琴企业能否学来?

 中国音乐学院和中央音乐学院的钢琴系等先后成为“全施坦威学校”,即整个院系全部配置施坦威系列钢琴。雅马哈音乐教育在日本、中国台湾和东南亚国家壁垒性强,等级考试具有权威性,得以在钢琴等多种乐器销售时广泛推行。这些,国内琴厂还做不到。也许这些方向恰是将来的成长空间。

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<![CDATA[医学教育,资本瓜分的新盛宴]]>


趋利的资本如何选择教育投资方向?根据德勤中国2017年教育行业报告,职业教育是这一领域投资并购中最热的板块。资深教育行业投资人向蓝鲸教育表示:“这些赛道里面,我个人认为规模最大的是医学教育,这是天花板最高的一个赛道。” 

当前我国医疗卫生人员技能水平、专业医师规模等都无法满足需求,国家已相继出台了关于促进和加强全科医生、住院医师培养建设的相关政策及措施,医教及培训产业受益于此。 

从全日制医学生的学历教育,到毕业后相关执业资格考试的培训,再到从业者的进修和职称考试,整个医学领域的教育都是资本好的介入点。

资料显示,医学考试是各上市公司在医学职业教育方面布局的重中之重。2016年执业医师资格考试、执业药师资格考试和护士执业资格考试这三大医学考试的报考人数就超250万人次。并且,三大考试的考生参加考试培训的比率均高于30%,人均培训费用在3000以上。不仅如此,医学继续教育类考生和职称类考生更是超过了1000万。 

“因为人命关天,医学考试的特点就是通过率比较低,考生存在多次参与考试的可能。实际上医药业从业人员,在职称不断晋升的过程中,终生伴随着考试。这让医疗卫生考试培训服务长期存在巨大市场,而且这个市场还远远没被开发完,比如针对医护人员素质提升和技能培养类的课程还比较少,有很大的开发空间。”上述投资人这样表示。


以在线培训为切入点, 资本介入医学教育方方面面


据了解,很多医生或者药师由于没有时间参加培训,因而会更多借助于医学教育信息化系统提供的资源,或者远程接受在线培训。 

在如此现状下,在线医学考试服务成为了风口,很多上市公司在这一风口尝试,不同的教育公司各有千秋。


例如,正保远程教育旗下传统的医学考试培训网站“医学教育网”,2016财年里营收2600万美元,营收占比为22.1%,是仅次于正保远程会计类考试培训业务的第二大收入来源,但是营收的同比增幅仅为1.96%。正保远程在医学教育方面的发展状态目前陷于停滞。 

洪涛股份参股的金英杰医学教育创始人赵鸿峰对蓝鲸教育说:“我认为,纯做在线教育的互联网教育公司,未来在医学板块是不具有竞争性和长期发展性的。真正的医学教育需线上线下结合。” 

在赵鸿峰看来,医学教育连接了教育板块和医疗健康板块,所以吸引了很多人的目光,只要抓住上游内容,向下游都可以无限地延展。终身的医学教育,这个赛道是多个万亿市场板块的连接者,可以建立大数据中心,给医药行业人才做匹配,延展到就业,未来这会成为企业最大的卖点和核心竞争力。 

医疗行业资深人士对蓝鲸教育表示,随着在线数据的积累,尤其是医生社区的构建,更多的服务能提供给学习者。他以获得腾讯、顺为资本、IDG投资的丁香园为例,指出丁香园目前已经在医学考试题库、就业服务以及终身学习上形成医学教育产业链,在掌握了资本和医疗机构资源之后,未来进行产业整合不是难事。 

需要注意的是,上市公司选择投资在线医学考试领域,盈利前景尚不明朗。 

例如,绵石投资今年8月发布的2017半年报显示,其在报告期末对赞博恒安(医度在线网)的投资进行减值测试,本报告期计提减值准备378.34万元,表明医度网出现了亏损。无独有偶,根据ATA旗下全美在线的2017半年报,今年上半年权益法下确认其对壹医考的投资损失为37.91万元。 

在线下办学方面,医学类高校的合作实体办学也被上市公司关注。目前,社会资本已经与至少24所医学类高校合资,设立了独立学院。2016年6月,有国资背景的中国高科宣布正式与遵义医学院正式合作办学,让基础医学教育与产学研结合。

尽管截止目前仅有一家上市公司控股了民办医学类高校,但与上市公司相关的资本,早已深入涉足医学学历教育:神奇制药(600613.SH)的控股股东神奇投资,旗下有贵州医科大学神奇民族医药学院;鲁商置业(600223.SH)的控股股东山东省商业集团,旗下有齐鲁医药学院。除此以外,其他宣布与医药类高校合作办学的上市公司不胜枚举,其中通策医疗、金域医学、迪安诊断等与高校以校企联合培养、学科共建为主。


资本进入医学教育,究竟带来了什么?


2017年,已经有首家医学教育公司申请IPO上市——天堰科技,一家从事医学模拟教学产品和服务的新三板企业,与其有同样业务的还有另一家——医模科技,其与天堰科技不管是业绩还是股价上,差距越来越大。上市的目标,还在吸引着更多医学教育创业者。 

山东医科大学一位关注教育产业的医学博士对蓝鲸教育表示,两三年前,医学教育的格局还是僵化的,从事医学教育服务的企业奠定的格局已经多年未变,那时候新三板上才刚刚涌现出一批医学教育企业。

而到了2017年,医学教育领域格局大变,相关优质企业迅速被资本瓜分。 

“今年的医学教育投资领域,首先是创业公司的崛起,随后是新三板企业迅速分化,得不到资本支持的企业很容易被边缘化。起决定性影响的是,医学教育产业正在变成上市公司体系中的重要部分。”他这样表示。 

当前,看上医学教育领域的投资大鳄已然出现:例如腾讯。又比如,曾任兰馨亚洲投资总监的杨瑞荣,十年前曾参与投资正保远程,去年作为远毅资本的创始人又投资了“医生汇”。还有启迪控股集团所参股的多支基金,分别投资了壹医考和医学V直播,实际上其在医学、教育领域的创业投资上都有着广泛的布局。 

英腾教育也名花有主,今天7月宣布将被中国高科全资收购,9月从新三板摘牌。中国高科高级副总裁兼董事会秘书王鹏在蓝鲸教育2017教育王者会上表示:“中国高科手中掌握着北大和北大方正庞大的医疗资源库,能给英腾教育的发展带来强有力的支持。相信在目前的大环境下,在注入资金和资源之后,英腾教育业绩将有长足的增长。” 

资本究竟带来了什么?上述教育投资人对蓝鲸教育表示:“我觉得资本的到来一定能推动医学教育的前进。因为不管医疗还是教育,都是比较传统的行业,原来都是公立机构主导。从2014年资本开始密集介入医学教育开始,资本使创新加速,让更多资源结合得更快,原来团队的管理能力和执行能力都有提升。未来,产业链的延伸和整合,还需要资本的更多助力。”


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<![CDATA[2017教育行业最大并购案,为何不被资本市场认可?]]>

2016年里,文化长城(300089)以5.76亿元收购联汛教育80%股权,完成全资控股,这笔交易也位列当年上市公司完成的教育资产并购排行榜第四位。

2017年,文化长城再度发起并购,交易对价近16亿元。连年的教育投资并购,文化长城用股份与现金支付的交易总额超过24亿元。

同时,文化长城这笔并购已是2017年金额最大的教育并购案。但是,投资者对此并不“感冒”。10月13日,文化长城复牌首日以下跌9.85%收盘,之后股价一路下泄。

这究竟是怎样一家企业?为何又在今年发起这样一起重大并购?这笔交易究竟给市场怎样的期待?

陶瓷业“潮州帮”跨界教育,文化长城动作最频繁

文化长城成立于1996年,注册地为广东潮州,2010年6月在深交所上市,主营业务原先为文化艺术陶瓷的研发设计、生产及销售,2014年其传统主业发展放缓,曾尝试进军游戏产业而后放弃。2015年开始进军教育领域,参与了英盛网的A轮融资、慧科教育的B轮融资。

其中,文化长城还尝试将慧科教育(现慧科集团)推上资本市场。公告显示,其于2015年10月与慧科签署了《投资意向书》,其中提到慧科承诺在该次投资交割之日起的36个月内,在上海证券交易所、深圳证券交易所或文化长城认可的境内外交易所IPO,且市值不低于30亿元,融资额不低于5亿元。

此后,文化长城已支付2500万元投资意向款。近两年的年报中均称,由于慧科B轮融资时股东众多,手续繁杂,截至2017年8月文化长城发布2017年半年报时,其与慧科尚未完成正式协议的签订及工商变更,文化长城为此进行了坏账准备。

在2015至2016年里,其先后发起成立20亿元教育产业并购基金、合计6.16亿元收购联汛教育100%股权、3亿元收购智游臻龙100%股权。2017年4月起,文化长城谋划数月再次重金布局职业教育领域,目标是位于北京的翡翠教育。

这笔交易已于10月13日获得文化长城股东大会审议通过,但尚需报中国证监会核准。今年上半年,潮州另两家陶瓷业上市公司四通股份(603838) 、松发股份(603268) 先后折戟教育行业重大资产重组,均是在证监会审核前主动终止。

一位教育行业证券分析师向蓝鲸教育表示:“教育是服务消费,陶瓷业是轻工制造,两者还是很不一样的。我认为更重要的还是公司的管理层,他们对于教育业务理解,整个战略规划和执行,这些层面可能更加重要。业务本身的关联,并不能决定什么。

文化长城是这三家位于潮汕的陶瓷业公司中,最早上市的公司,也是唯一一个位于深交所创业板的公司,目前在这三家中市值最高,也收获了最多的教育标的。

另一位资深证券分析师对蓝鲸教育说:“来自潮汕地区的上市公司和机构资金,都非常彪悍,近年来很多都把目标转向教育,败多成少,文化长城此次并购仍存在诸多不确定性”

翡翠教育业绩存疑,空前投资能否获得回报?

文化长城在今年4月19日开市起因重大事项停牌,一周后转入重大资产重组停牌。7月17日公告称,重大资产重组的标的资产为一家教育培训企业的部分股权,直到8月28日晚间宣布标的为翡翠教育。

7月公告中文化长城表示确定收购部分股权,但在两个月里,交易方案发生了变化。

文化长城于9月20日确定此前拟购买翡翠教育100%股权的交易价格为15.75亿元,其中标的资产47.83%的交易金额以现金的方式支付,52.17%的交易金额以发行股份的方式支付。

此前,文化长城董事会已审议通过了本次交易事项的相关议案,由于深圳证券交易所需对该交易相关文件进行事后审核,文化长城迟迟没有复牌。10月12日文化长城更新了重组相关文件并宣布结束近半年的停牌。

10月13日复牌的文化长城,开盘后一分钟即暴跌8%,此后一直在跌停板上徘徊,终以9.85%的跌幅收盘,当晚文化长城还发布了前三季度业绩预告,净利润同比下滑35%-60%。实际上,在今年4月停牌前,文化长城已经出现了连日的较大跌幅。

另一方面,成立于2012年的翡翠教育,专注于移动互联网及数字游戏动漫等领域的IT职业教育培训,根据公告,2015年和2016年,翡翠教育营业收入分别为7340.33万元、2.92亿元,归属母公司的净利润分别为2130.76万元、350.03万元。

资料显示,翡翠教育还和文化长城签订了对赌协议,其需在2017年度实现净利润9000万元、2017年至2018年共计实现净利润20700万元、2017年至2019年共计实现净利润35910万元,今年上半年还出现亏损的翡翠教育能否实现业绩,这之中仍存在诸多疑问。

文化长城在公告中表示,翡翠教育具有季节性特点,受春节等传统节假日影响,一季度参加报名学习的学员相对较少,收入也相对较少,而员工薪酬、校区租赁费等固定成本照常发生,三季度通常是招生高峰期,收入会有所增加。

(翡翠教育的业绩预测)

据推算,若剔除因为股权激励等方面的费用,翡翠教育2016年的净利润接近6000万元以上。同时,根据10月12日晚间最新发布的翡翠教育未审财务报表(未包含昊育信息),2017 年 1-8 月,翡翠教育培训类业务的营业收入为 1.74亿元,净利润为 4857.95 万元。这一数字对其实现2017年的业绩目标是有利的。

职业教育赛道,文化长城如何走出新路径

实际上,翡翠教育已不是第一次被上市公司盯上。此前,天舟文化(300148)于2015年6月宣布已签订《购买资产框架协议》,拟现金购买翡翠教育60%的股权,当时协议中标的资产价格不低于3.15亿元,但半年后终止筹划该事项。

两年过后,翡翠教育选择了投入文化长城怀抱。此时的文化长城已参股众多职业教育企业,涉及教育信息化、高校在线教育平台、职业院校实训室、职业培训机构、企业培训平台等多个业务领域。

上述教育行业证券分析师向蓝鲸教育表示:“很多上市公司初期布局教育的时候,都是散点,能够满足一定的业绩指标。要形成整个教育板块的协同,需要进行多次布局,把这些点连起来,像文化长城做的事就是这样的。随着业务逐渐深入,内部做一些探索,各公司互相之间的关联性,会越来越变强。

在本次交易完成后,翡翠教育将成为文化长城的全资子公司,纳入上市公司体系,文化长城的职业教育分工与协同也渐渐清晰:

1.主要从事IT职业培训业务的翡翠教育与智游臻龙,两家公司在校区区域分布、课程内容、课程研发等方面可以形成优势互补,在IT培训内容端及线下教育培训方面共同为文化长城打下坚实基础。

2.联汛教育、英盛网均与各类高等院校、职业院校及企业单位保持良好的合作关系,在IT职业教育招生、信息化及就业方面,均可以与翡翠教育形成协同效应进一步促进标的公司业务规模的扩展。

3.文化长城还将根据其教育产业战略规划部署,通过自主发展、建设及外延式并购的方式,进一步完善职业教育领域产业链的构建。根据文化长城电话会议披露的信息,翡翠教育也将更多由IT教育向非IT教育领域拓展。

但是,职业教育的赛道,进入资本市场的已有多位大玩家。包括早已在美上市的达内科技,以及今年被百洋股份(002696)收购并完成过户的火星时代。

“达内与火星时代均是成立时间已久的老牌IT培训机构,而翡翠教育成立只有五年。目前翡翠教育的估值大幅度高于被收购时的火星时代,应当说,火星时代当时是被低估的。翡翠教育的优势是获客成本相对较低,所以到底谁能胜出还需要进一步观察。”上述资深分析师这样对蓝鲸教育表示。

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<![CDATA[启迪教育董事长郑耀:用资源的协同促进行业的集中]]> 教育行业万众瞩目的蓝鲸教育首届年会——“跨越·赋新——2017教育王者会”已于9月28日晚间落幕。包括著名经济学家、南洋林德投资公司总裁温元凯在内的200多位CEO、董事长级别的教育企业高管,以及来自近百家金融机构的投资专家在内的500多位大咖莅临本次盛会,在国庆与中秋双节前享受了一场文化教育与财富的思想盛宴。

本次大会的演讲、论坛讨论与各致辞环节均由业内重量级人物贡献。其中主题演讲环节嘉宾包括:启迪控股股份有限公司副总裁、启迪教育董事长郑耀,新东方副总裁、新东方在线CEO孙畅,51Talk创始人兼CEO黄佳佳。这三位大咖深入解读了各自企业在长期发展过程中经历的跨越,并从不同角度探讨了教育行业新突破的途径。

经蓝鲸教育整理,干货十足的郑耀董事长主题演讲内容精华部分,分享给未能亲临现场的朋友们:

启迪控股副总裁、启迪教育董事长 郑耀

很高兴有这样的机会,和在座的各位交流清华的校办产业,特别是校办教育产业在教育培训业的探索。今天高朋满座,专家云集,有1977年呼吁恢复高考的温教授,我们都是恢复高考的受益者,心存感激。这次也有战斗在一线的教育界的BAT——新东方、好未来、沪江等参加,应该说这是一次教育界的盛会。

先向大家汇报启迪教育,启迪教育作为清华大学的校办产业,我们有品牌、有教研,还有一些资金。但还缺乏一些好的发展机会,感谢蓝鲸提供这样的机会靠拢市场。所以也希望通过这次交流促进合作,获得一些商机。

启迪教育是启迪控股的全资集团公司,启迪控股的前身是1994年成立的清华科技园发展中心,清华大学有远见的历届校领导把清华科技园打造成为创新人才培养基地、创新创业孵化基地、创业企业成长的基地、科技成果转化的基地,经过23年的发展,今天的清华科技园和启迪控股已经成为科技园区、科技实业和科技金融三位一体的机构。

我们依托高校,一直在努力追求通过科技园区给创业企业、科技企业提供更好的空间发展资源和企业成长生态,现在科技园区在长三角、珠三角、环渤海都有布局。同时我们做科技金融,一直追求着全金融牌照的服务,这样对企业的服务能力会更强大。在科技园区发展之中,我们最终认识到教育与园区,人文与科技是密不可分的,这是“园区,社区与校区”三区联动形成新型城镇化的核心。启迪教育集团的诞生跟三区联动密切相关。

进军教育5年:开学校、办在线教育、投资K12辅导

从自己2000年到科技园工作,最深切的体会就是园区内教育资源的紧缺。怎么给入园的企业提供好的学习、教育环境,这是特别重要的。

2012年启迪控股进军教育领域一开始的出发点就是办学,在每个园区里做我们的学校。

我们在南京投资做南京启迪麒麟学校,在陕西和西北工业大学合作做西工大启迪中学。我们也提供各种非学历的培训等等,通过这种措施,我们做到了园区、社区和校区的三区联动,努力为入园企业和创业者提供各个层次的教育服务和教育产品。

我们也在回想总结,清华科技园启迪控股是国有控股企业办学,有什么核心优势?第一,我们有大学基因,高管基本都曾在清华、北大读书乃至任教,有尊师重教的传统;第二,品牌的优势,启迪的品牌在业界,尤其在科技服务界,大家还是认可的。第三,我们的师资优势,背靠学院路上各高校的教育研究机构,有批量的师资。第四,教育机构得到了大量的资本支撑,基于这些优势,我们积极的探索直接办学这条道路。

2013年学校做出了创办在线教育的重要部署,清华控股、启迪教育积极落实,启迪教育参与设立了学校在线教育学堂在线的运营平台——慕华信息,通过雨课堂等各种教育产品和教育形式推陈出新,对高等教育的慕课化、在线化做了积极的探索。校办产业资本联合一批著名校友企业如中文在线等联合投入,至今硕果累累,截止9.20日上线了1300门课,注册用户数达到800万,成为亚太地区第一的领先型在线教育机构。

到了2014年,我们又尝试进军课外辅导领域,投资控股了巨人教育。

K12课外辅导是一个很好的投资领域。我们希望国有资本的介入能够为优质教育资源提供和均衡化做出探索,但在投资形式上未来我们也会尝试着以基金化的方式操作,在业务层面我们会在教学研究、STEAM课程、教育科技方面提供支撑。

共同助力教育类上市公司与中小型创新企业

在积累、整合这些办学经验之后,现在我们投资搭建了若干基金平台,计划积极参与教育类上市企业的定增并购等投资机会;我们也投资支持一批中小型创业型的教育科技类公司,尤其是清华校友教育企业,他们创业的机器人项目、steam教育项目,音乐、美术等素质教育项目。

所以,借这次盛会,我们期待联合有资源的伙伴,第一,我们共同助力发展“一头一尾”:教育类的上市公司或者中小型创新型高质量的教育企业。第二,我们希望以积极的方式,发展国有企业的资本优势、品牌优势,来共同做好对这些企业的服务。借此机会向大家传播这两条信息。

同时,借这次蓝鲸教育年会,我们也想从政策、及宏观层面,对教育培训行业提出一些思考,供大家参考。

第一,教育与培训,是实现人力资源强国最重要的因素。国家从人力资源大国向强国转化,教育是关键,从事教育培训的同仁们,我们其实面临一个快速发展的机遇期,从一个国家的发展上看,过去的粗放型、投资拉动型,一定要向人才强国与科技引领方面转换,教育培训领域大有可为。

第二,要吃透政策,我们是做教育培训领域的企业家和教育者,不能面面俱到,要做好细分赛道的龙头。我比较看好像学前教育、国际教育及留学服务业务、职业教育、科技创新领域用于教育领域的一些投资等等,这些方面的提升将极大提高国家的教育水平,这些方面都是值得深耕细作的。

第三,教育的根本属性是民生,所以说扶贫关键就是要把教育扶起来。治贫先治愚,但教育的部分属性也是经济性的,民办教育应该充满自信,在义务教育领域外的许多地方都是大有潜力的。教育培训领域是高端服务业态的一种,高端服务业是未来经济发展的核心,我们从业者应该充满信心。

最后,我提出三个倡议,也供大家参考:

第一,用资源的协同来促进行业的集中。难得蓝鲸教育提供这么一个机会,在座的诸位都是同行人士,希望能够把教育领域小、散、乱、差有序整合,在各个学段、各个赛道形成领袖型的教育培训企业、和教育培训企业家。而且反过来,我们可以建设性地要有意识地去做好政策建议,为教育领域的发展做出行业的贡献。

第二,用创新的服务来提升行业水平。行业需要有组织,也需要有自律,所以蓝鲸教育创始人刘瑞刚总做了一个很好的示范召集,我们启迪教育集团,都特别愿意加入“蓝鲸教育全国理事长单位”这样的行业组织,贡献自己的能力,并且共同成长。我们教育界也要有企业家俱乐部等组织,互帮互联,互通互有,形成团结提升的局面。

第三,用科学的理念来促进教育发展。如今方方面面的技术手段层出不穷,资本也纷纷涌入教育和培训领域。我们教育领域从业者要有定力,秉承教育不唯“书”、不唯“资”、不唯“网”,要唯实,回到教育的本源,是启发而不是填鸭,是点亮而不是逼迫。

教育是百年大计,千年大事,也是功德心和良心的事儿,在座的诸位老师做的都是影响下一代、影响国运的事情。我有六个字的分享:耐心、精致和从容,希望我们一起为教育领域的发展作出我们这一代人的努力。

谢谢大家,谢谢蓝鲸提供的这次交流的机会。


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<![CDATA[把书做薄,把教育做厚,“互联网+教育+出版”大咖这么说!]]>

教育行业万众瞩目的蓝鲸教育首届年会——“跨越·赋新2017教育王者会”已于9月28日晚间落幕。包括著名经济学家、南洋林德投资公司总裁温元凯在内的200多位CEO、董事长级别的教育企业高管,以及来自近百家金融机构的投资专家在内的500多位大咖莅临本次盛会,在国庆与中秋双节前享受了一场文化教育与财富的思想盛宴。 

本次大会的演讲、论坛讨论与各致辞环节均由业内重量级人物贡献。其中第一场圆桌论坛“互联网+出版+教育——把书做薄,把教育做厚”由中国新闻出版研究院基础理论室研究员、《出版发行研究》杂志社原主编庞沁文主持,参与讨论的嘉宾包括:皖新传媒教育服务公司副总经理谭娴、明博教育董事长程学义、人教数字出版有限公司市场总监张雷、精锐教育副总裁马牧原。 

“互联网+出版+教育”论坛上分多个话题,5位大咖共同解析了出版与教育相辅相成的历史与现实,并探讨了互联网时代里教育出版方面各自的差异化策略。蓝鲸教育从整场论坛的深度对话中撷取出精华部分,分享给未能亲临现场的朋友们。 


“出版+教育”内涵由浅入深,优势企业各显神通 

“出版+教育到底是什么?其实就是借助出版的优势内容资源,介入教育领域,实现教育和出版的融合发展,最终实现让每一个学生都成为最好的自己。”主持人庞沁文在论坛开场谈及他所理解的出版+教育,认为这是一个非常长的产业链,包括传统教材教辅的供应、教育内容的多媒体传播以及教育内容服务等等。 

(主持人庞沁文) 


实际上,以皖新传媒为代表的出版发行类上市公司,已经由传统的图书发行商向深度多维的贴身教育服务商转变,通过传统主业提升与转型、资本市场与实体经济的驱动,以文化教育为核心,用金融工具驱动主营业务增长。负责教育装备与数字教育的谭娴,在本次论坛中表示,皖新在数字教科书与资源平台、人工智能教学方面已经有产品进入多所学校,开设多所中小学、幼儿园,并发起A股首例“民办公助”学校收购项目。 

正如张雷所指出的,目前教育类的教材教辅在传统出版领域利润已占60%以上。因此,就数字出版而言,教育的数字出版也会大有可为。 

人教数字出版有限公司由中国教育出版传媒股份有限公司旗下人民教育出版社成立,人教社作为传统的出版社,数字出版是其既定的重要方向。“我们基于独有的特色产品,那就是教材,我们核心的产品就是数字教材。从纸质教材到数字教材,篇幅和媒体形态不再受限,同时引入数字功能,形成产业。既是传统出版与新兴出版的融合,同时也是信息技术和教育教学的融合,它一定有产业机会。”张雷这样介绍。 

同时,程学义也指出,在现行教育体制内,出版内容是价值链的源头,老师、学生是必须要用教材教辅的。明博教育在成立之初,就与全国30多家主流出版社签订了合作协议,多年来一直进行着数字出版的积累,目前是国内技术+内容+服务融合度最高的公司之一。 

(明博教育董事长兼CEO程学义) 


明博教育是由新华文轩、北大方正和中国地图出版集团发起投资,定位于数字教育的专业公司,三大股东将内容、技术及渠道服务的基因及股东资源融入明博教育,建立了一支涵盖IT互联网、教育教学、内容出版的复合型团队。为建立适应数字教育经营的机制,明博教育于2016年6月挂牌新三板,优化了公司的治理结构,夯实了增值发展的基础。目前,其自主研发的“优课”系列产品,覆盖出版领域的数字出版转型升级、K12及职业教育的智慧课堂、智慧校园、智慧区域、智慧家校、互联网用户运营等业务。 

“教育和出版的结合,一端是内容的供应商,从出版到发行。一端是教育机构,大家是相向而行。”马牧原指出,精锐教育作为培训机构,目前在教材引进、定制化的教材开发合作等方面也在大力开拓。 

实际上,目前新东方、好未来等巨头,也都把与出版社合作推出教材教辅作为培训业务延伸的重要手段。“教育+出版”和“出版+教育”,都是互联网风口下的产业新趋势。

 

数字出版与教育服务,传统教材何以嬗变 

此次蓝鲸年会“互联网+出版+教育”论坛中所邀请到的企业,均是在出版与教育的结合方面的探索者和先行者,而论坛中多位大咖理解的方向,包括教育内容数字出版和教育服务延伸,把内容与服务结合是多位大咖主要关注的领域。 

(皖新传媒教育服务公司副总经理谭娴)

 

皖新传媒通过“送书到校、分书到班、服务到生”等活动,强化渠道优势。同时在2013年投资新世界出版社、2014年控股吴晓波的蓝狮子、2015年海外收购法国凤凰书店,增加出版社资源。在资本市场获得的大量募集资金,投资沪江、学霸君、跟谁学、秦汉胡同等知名教育机构。“根据所投业务的核心资源及技术,结合自身优势,帮助投资企业与皖新传媒一起成长。”谭娴表示,除了战略投资外,皖新把业务做到了务实的阶段,融入教育、理解教育、服务教育。 

国内教材出版的龙头是怎样推进数字教材产品的呢?人民教育出版社配套了数字教学法,让用户会操作、达到应用的形态,最终形成习惯,按张雷的话来说,就是有厨具,还要有厨艺,不仅是产品,更是产业:“我们的价值和着力点在效率,面向需求并且兼容需求,实现良好的应用,很多教学方法、教学模式的嵌入,最终形成教学闭环,解决传统的教材与教学方式解决不了的问题,企业从盈利能力来讲也在不断增强。” 

程学义在发言中表示,明博教育的业务模式是B2B2C的模式,其产品首先要进系统、公立校,未来则向家庭、学生及家长延伸。对此,明博教育借助资源优势,自主研发全面的B端产品,内部孵化了C端产品,形成了完整的产品体系。同时,我们发挥出版资源整合的优势,广泛地与各出版社进行数字出版技术及产品的合作并与出版社合作设立数字教育的子公司,从而盘活内容。另一方面,他也提到国内未来互联网教育出版的资质问题,明博还需要积极探索,与主管部门沟通。 

(精锐教育副总裁马牧原) 


在论坛讨论中,马牧原独具一格地举了美国对接出版社资源的例子,美国近一半公校用的是谷歌和微软的线上系统,尽管看起来比较简单,但实际系统都是开放的,可以对接来自大量内容供应商的优质的线上教学资源,并且版权得到保护。而精锐教育为服务国内近百万的学生,也做了线上内容的积累,包括图谱支撑的线上的题库、试卷,以及教师的讲义与课件。 

主持人庞沁文总结各位大咖发言时指出:“出版+教育”首先要解决好定位问题,确定进入哪个领域;其次要找到关键的业务,既有用户需求,又有发展前景;第三是培育持续创新的能力,适应不断变化的形势,赢得用户;最后还要注意打造自己的核心品牌,在品牌效应下向各领域延伸,形成生态化的发展。

 

前瞻:互联网化的教育内容、技术服务新方向

 在持续了近一个半小时的论坛最后,各大咖结合自己所在企业的优势与发展方向,分别谈了未来“出版+教育”最具有发展潜力、最具有投资价值的领域,让论坛进入高潮。 

谭娴指出,皖新传媒的教育服务围绕着学生课内外的教育,目标是成为人们终身学习的集成商和服务商。 

在程学义看来,互联网是思维和方法,教育是目标和本质,出版其实是抓手,内容非常重要。但互联网+教育+出版的融合创新,需要基因、机制、团队等的支撑,有幸的是明博基本具备了这些条件,下一步的优化教学产品、深化与出版社合作、向家庭教育延伸、拓展校园智能化等,都是明博教育坚持的方向。 

不管是出版机构还是教育机构,未来的发展趋势肯定都会成为一个数据公司,而不是简单的数字出版。因为数字出版只是一个形式或是内容,核心是数据。”马牧原指出,如此一来,各公司需要思考什么是有价值的数据、怎么搜集数据,以及新的商业模式来应对市场需求,提供持续创新。未来可以看到的中国市场里有更强的整合性的供应商出现。精锐教育也希望未来在跟出版界、互联网融合中服务于公校和老师,和内容方、发行方合作,形成更完整的解决方案。 

(人教数字出版有限公司市场总监张雷) 

张雷同样表示,未来人教在数字出版方面还是要嫁接纸质教材的优势,进行“纸数联动”,从产品、服务、用户等各个层面融合将是其未来的方向。 

庞沁文在最后指出:传统教育的格局已基本形成,未来最具有发展潜力的肯定是在线教育,内容资源平台的建设、新技术的开发应用、内容接受终端的创新是在线教育最有发展前景的三个方向。在线教育领域,众多内容提供公司未来的命运将会是:并购别人或者被别人并购,做细分领域的龙头或者安静地离开。


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<![CDATA[债转股,教育公司的融资良药还是催命鸩酒?]]>

过去一年里,新一轮债转股在钢铁、煤炭等行业里试探进行。

但对于国有企业而言,其债转股对接的主要是银行的理财资金,资金成本较高,这被认为是目前各地债转股落地缓慢的重要原因。

相比之下,近几个月来教育行业的债转股出现另一种景象:标的为已渗入资本市场的民营创业公司,而资金多来自教育上市公司资本。

根据德勤中国上月发布的报告,2016年教育投资总金额、投资案例数,相比2015年分别下降25%、13%,2017年上半年的相关指标同样未及2016年的一半。教育投资正回归理性,债转股是否会成为教育投资的新风向?

从借债到增资,债权方掌握投资主动权

众所周知,债转股是由原来的债权债务关系,转变为投资和被投资的股权关系,由原来的还本付息变为按股分红。近年来国企实施的债转股曾包含很多不良资产,但最新一轮中并非都是不良资产,很多优质资产也应用了这一方式,目的是为企业去杠杆、盘活资产。

在教育行业,目前一些资本主动以债转股形式做教育投资,选择的正是优质资产。例如,国有控股的上市公司新南洋(600661)全资子公司昂立教育以“债转股”方式战略投资夏加儿的方案。

新南洋于今年6月发布该方案,昂立教育先期提供1280万元借款,夏加儿则有三年业绩承诺:夏加儿达到业绩承诺时,债权转为对夏加儿新增股权的转股权;未达到既定业绩要求时,承诺方将按补偿方案向昂立教育补偿。

与目前各类国企债转股中遇到问题相似,昂立对夏加儿的债权转股权时,涉及到股权的确认和估值问题。因此,该方案中已规定,届时实际转股价格以国资评估备案价格为准,且转股后所持夏加儿股权比例不低于18.86%。

新南洋称,昂立教育此次债转股形式的战略投资,将促进其教育产业发展。夏加儿在2016年10月已获得来自昂立教育的A轮融资,令昂立切入艺术培训市场。此次,昂立选择了新的模式来建立战略合作关系。

同时,不得不指出,投资者主动“债转股”,不同于银行在债务人债务危机时采用的债转股。主动债转股往往可以增加投资收益。

另一方面,以债转股进行投资的标的成熟以后,投资方可通过上市、转让或企业回购股份等方式收回投资。当然,目前昂立并没有出售夏加儿股权的计划,其正需要构建跨领域协同发展模式,后续在债转股的合作前提下与夏加儿各地的分校在资源、品牌、用户上做进一步整合。

债转股降低负债率,风险仍然少不了

数据显示,截至今年6月,我国实体经济所获得的167万亿元社会融资规模存量中,股票融资占比还不到4%,90%以上为各种形式的债权型融资。

随着IPO过会数量再次趋于放缓,同时新三板上新挂牌公司数量与去年相比也大幅减少,受益于股票融资的企业一时间难以大规模增加。有金融领域专家认为,增股还债降杠杆的效果最明显,可以在权益资金进入后帮助企业偿还债务,这也是真正意义上的债转股。

教育领域里,上月就出现了一例债转股形式的定增。

ST乐教(836667)在9月8日晚间宣布完成发行股票19.27万股,募集到935.89万元资金,而发行股份全部由投资者以债权转股权的形式认购。发行后其资产负债率虽降但仍在100%以上,净资产仍是负数。可以说,ST乐教经营的大部分风险在债权人身上。

“ST”的帽子,ST乐教自其挂牌新三板后第二个月便戴上,至今已有一年半,在此期间其经审计的净资产一直为负。此前,该公司曾两度提出增发方案,却又两度终止,此次历时三个月终于完成了首次增发。

ST乐教偿债压力得到缓解,但其经营风险可能并未减少。ST乐教2015年、2016年处于业务转型期,连续两年亏损超千万元,今年上半年净利润首次为正,但扣除非经常性损益的净利润仍为负。

(两新三板教育公司业绩对比图,负债率都处于高位)

近期还有一个特殊案例,从事建筑教育的万霆科技(838111),包括其控股股东在内的多位股东,在去年已向正保育才(837730)质押八成股票用于提供担保。今年8月到9月,万霆科技股东分三次向正保育才转让部分所持股权(合计占总股本的20.72%),则是变相的债权转股权。

正保育才隶属于纽交所上市公司正保远程教育(NYSE:DL),其在职业教育领域的布局不断深入。正保育才投资万霆科技,并对其净利润提出了要求(不低于1200万元),所以万霆科技目前面临巨大的扭亏压力。

与ST乐创已开始扭亏不同,万霆科技的亏损并没有明显减少的迹象,截至今年6月末,万霆科技的负债首度超过总资产的一半。正保育才从万霆科技的质押权人到股东,不仅一时间无法获得分红,还正在承担后者高负债率的风险。

前车之鉴犹未远

一位教育行业资深人士告诉蓝鲸教育,债转股也是一些教育行业“庞然大物”颓然倾倒的直接原因之一:

例如,安博教育2014年获得了霸菱亚洲等三家机构的贷款输血,随后的债转股让股权结构巨变,才有了后来安博从纽交所摘牌的一幕。

又比如,上月星空琴行破产,一夜之间关闭全国近60家门店,有业内人士分析称,此前其创始团队借债不断,又以债转股的形式降低负债率,在股权不断稀释时融资难度不断增加,陷入“高负债、转股、再借债、再转股”的循环,让资金链高度紧张。

实际上,各行业中出现的债转股乱象,监管层已有所警戒。据银监会今年8月发布的文件,此轮实施债转股的国企,直接排除扭亏无望、已失去生存发展前景的“僵尸企业”。

进行了债转股的债权人已经永久失去收回借款的权利,未来能否获取股票收益、何时分配到股息都具有很大的不确定性,另一方面,资不抵债的企业距离破产一步之遥,一旦破产,按照国内法规,剩余的财产清偿中,债权将会优于股权。债转股,投资者需三思。

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<![CDATA[新三板→创业板,民营出版+教育+上市=世纪天鸿]]>

9月26日上午9点30分,山东世纪天鸿文教科技股份有限公司在深圳证券交易所敲钟,宣布其首次公开发行的人民币普通股(A股)股票在创业板上市,股票简称:世纪天鸿,股票代码:300654。

经证监会核准,世纪天鸿2335万股社会公众股已于9月14日公开发行,根据初步询价结果确定本次公开发行的发行价格为7.71元/股,该价格在发行完成后对应的市盈率为22.98倍。今日早间,世纪天鸿上市后开盘价为9.25元/股,截至发稿,股价升至10.18元/股,涨幅达32.04%。

截止目前,A股从事图书出版的企业已达17家,而新经典与世纪天鸿为仅有的两家民营出版企业。世纪天鸿与新经典无论在总资产规模上,还是收入、利润上和15家已上市的国有图书出版公司相比,都差一个量级。

更何况,根据世纪天鸿9月25日发布的业绩预告,预计其2017年1-9月归属于上市公司股东的净利润1481.20至1919.05万元,同比增减变动-19.22%至4.66%。继2016年营收、净利双降后,世纪天鸿今年仍有业绩下滑的风险。

据蓝鲸教育了解,三家国有控股的出版公司,北洋出版传媒、山东出版传媒与中信出版集团,均在今年上半年向证监会提交了招股说明书。资本市场上出版行业大腕云集,竞争愈加激烈。民营出版业如何在大型国有出版集团包夹下突围?

作为民营出版公司,如何在资本市场竞争中取得一席之地?

新经典于今年4月在上交所上市,其从民营出版公司中脱颖而出靠的是立足于严肃文学,做好版权策划与运营。此次上市的世纪天鸿,破解之道在专注于中小学教辅图书领域。

世纪天鸿成立于2004年4月,主营业务为助学读物的策划、设计、制作与发行,为我国中小学师生提供学习和备考解决方案。教材教辅出版,历来是教育行业密不可分的一部分。仅教材出版而言,我国教材品种约占每年图书总品种的20%左右,但其总印数占图书总印数的42%,教育领域对于出版业的意义不言而喻。

教育与考试体制的改革对教辅业务影响巨大,主管部门要求减轻中小学生课业负担,提倡素质教育,也会对教辅图书的市场需求造成一定影响。因此,世纪天鸿此前在招股书里表示,不排除未来政策的变化可能对公司业务带来不利影响。

资料显示,全国近600 家出版社中,90%的出版社涉足教辅图书出版、发行业务。

实际上,即使没有教材教辅业务的出版企业,也在大规模向教育方面发展:例如从事出版印刷的盛通股份(002599),通过收购乐博乐博进入STEAM教育领域;数字出版领域的天舟文化(300148)、中文在线(300364),布局了在线教育;正在排队等待IPO的出版巨头中信出版(834291),正把教育培训作为其重要的新业务方向。

面对上市公司大鳄环伺,世纪天鸿此番上市,能否让民营出版有新的突破?

资料显示,在世纪天鸿的控股股东志鸿教育旗下,还有物流、包装、文化创意及相关地产投资等领域的业务,但世纪天鸿上市后还将专注在教育出版领域,这从其招股书中IPO拟投资项目可以看出:

世纪天鸿原计划募集2.04亿元资金,而根据公告,其最终募集资金总额1.80亿元,扣除发行费用后,募集资金净额为1.45亿元。这其中的缺口部分资金将由该公司自筹解决。

从世纪天鸿投资项目可以看出,内容策划与图书发行项目、营销网络建设项目意在强化图书生产发行各流程,信息化系统建设项目将提升管理信息化水平,教育云平台项目则表明其将按“互联网+模式”再次尝试向在线教育拓展。

此前,世纪天鸿在出版行业取得优势,离不开“出版物国内总发行权”和“出版物全国连锁经营权”这两项最高图书发行资质,其也是全国首家同时获得这两项资质的民营企业。

在线教育,是否是民营出版企业有利的突围方向?瓶颈仍然在资质审核上。

世纪天鸿曾通过子公司天梯志鸿开展中小学在线辅导业务,但因为未取得教育类网站经营许可,为防止相关风险,世纪天鸿在提交IPO申请的当月,即2016 年6月起已暂停运营教育类网站。该公司表示将根据主管部门的办理进程持续申报,尽早获取新的ICP 许可证,待新证办理后再行开通运营。

另外,世纪天鸿也在招股书中表示,新兴崛起并日渐壮大的儿童教育市场还未涉足,产品线有待进一步丰富。

跳出新三板,教育企业面对的是高估值还是强敌手?

世纪天鸿2015年1月就已进入上市辅导期,这在教育公司已是一马当先。其此次在创业板上市。将成为新三板第一家独立IPO进入A股的教育公司(世纪天鸿曾于2015年9月挂牌新三板,2017年8月末从新三板摘牌。)

2016年,共有12家新三板公司完成IPO。截止9月26日,包括世纪天鸿在内,2017年里已有16家新三板公司成功在A股上市。

同时,在新三板出版公司中,宣布进入上市辅导期并且将IPO的就有中信出版、经纶传媒两家,都涉及教育业务。其他与世纪天鸿规模相当的教育出版企业也有多家。

分析人士指出,新三板确实存在融资难、融资贵,以及定位和功能不完整的问题,很多新三板企业在新三板得不到应有的市场估值。世纪天鸿在新三板上的2年时间里,未进行过增发。

世纪天鸿在A股IPO,在教育公司中率先完成了多达1.8亿元的融资,取得了一定的优势。但目前教育资本繁荣,超过1亿元的大额融资屡屡出现,例如今年8月在线少儿英语品牌VIPKID宣布完成总额达2亿美金的D轮融资。

正在谋求转到A股上市的新三板教育公司有十多家,下一个世纪天鸿会是谁,目前无法确定,但可以肯定的是未来A股教育公司将迎来更多好手。




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<![CDATA[陶瓷上市公司“潮州帮”频繁跨界并购,教育业能否成避风港?]]>

潮州,被称为“中国瓷都”,在这个以潮汕商业文化闻名的地方,产生了超过4000家陶瓷企业,并且有多家陶瓷业上市公司,其中松发股份(603268)、文化长城(300089)、四通股份(603838),均不约而同地尝试向教育领域跨界。各家跨界教育的方式与程度各有不同,原因却十分相近——相关公告中均表示:传统陶瓷行业发展趋缓。

在今年2月四通股份终止收购知名留学机构启德教育后,3月松发股份、文化长城、四通股份这三家“教育概念股”及其他潮州企业共同出资设立“潮民投”,将通过这一基金更加注重社会民生工程领域的投资。

就在今年8月末9月初,文化长城、松发股份先后宣布收购教育标的,其中文化长城的收购构成重大资产重组。中国陶瓷行业上市公司中的“潮州帮”为何总爱教育标的?

屡入“交易条款无法达成一致意见”的坑,这次已跳过?

松发股份在2017半年报中称,已在教育行业上完成“一参一控”的战略布局,但实际上,所提及的两个标的均不在上市公司体系中。至少一年半时间的布局,松发股份仍未让其教育投资对上市公司业绩产生较大的增厚作用。

9月4日晚间,其宣布拟以2000 万元现金增资参股凡学教育,似要打破僵局。

此次,若松发股份完成投资,其对凡学教育的持股比例也仅为2.22%。分析人士指出,这或是双方多次谈判拉锯战的结果,以较小的持股比例,首先明确松发股份的股东地位,成为双方建立信任、做下一步整合的前提。

凡学教育成立仅3年,若本次交易顺利完成,由创始团队三人成立的木几投资仍是第一大股东,但持股比例仅有20.05%,对凡学教育的个人持股中,创始人兼董事长陈海辉也仅有16.67%的股权。

据了解,创业公司融资、收购的过程中,投资人除了看创业项目是否能赚钱以外,创始团队的股权结构是否合理也十分重要,只有创始人对公司具有足够的控制权,投资人才放心把资金投给这家公司,并确定能否以较小的沟通成本完成收购。

实际上,自去年6月以来,松发股份已经因与标的股东“交易条款无法达成一致意见”,两次终止了重大资产重组,两次与知名教育公司擦肩而过。

2016年6月,松发股份曾尝试与K12培训机构精锐教育重组,但仅三周后即宣布终止重组,松发股份与精锐教育股东经过多轮协商,无法谈妥的原因在交易的最终价格及支付方式等交易条款上。

2017年5月,松发股份又宣布决定终止与创显科教、金商祺的重大资产重组事项,公告称原因是交易方案不断细化后,交易方式、交易价格等关键条款仍未能达成一致意见。

相比之下,“潮州帮”其他上市公司在与教育标的跨界重组失败时,交易条款往往不是核心问题:2015年9月文化长城终止与水晶球教育作价10亿元的重组,主因是“股灾”造成的定增价格倒挂;2017年2月四通股份终止与启德教育的45亿元重组,证券市场环境、政策等客观情况为主导。

凡学教育此前经过多轮融资,股东总数已达到23名,松发股份得以与凡学教育的众多股东顺利签订协议,此次未再出现无法达成一致的情况,实属不易。

小市值上市公司谋教育,为何总偏好高估值标的?

陶瓷“潮州帮”几乎是为了跨界教育而诞生。

松发股份2015年3月上市,四通股份2015年7月上市,都在上市后不到一年就开始筹备收购教育资产,试图在原有陶瓷产品制造业务的基础上,布局教育产业。文化长城上市更早,其跨界教育也早,在2016年教育上市公司十大并购中也居前列。

目前松发、四通、长城这三家都是小市值公司。有行业人士告诉蓝鲸教育,目前二级市场并没有对小市值教育公司产生合理估值体系,业绩越来越与市值脱节。

对比此前财报,蓝鲸教育发现,上半年松发股份扭转了净利润2016年增长放缓、2017年一季度下滑的局面,并且延续了一季度营收的大幅增长。以上数据增长是合并联骏陶瓷后,增加子公司数据所致,而教育业务却贡献寥寥。在陶瓷行业整体低迷的情况下,作为A股中的一个教育概念股,松发股份的市值一直处于低位,但静态市盈率已达到68.92。

今年5月末,松发股份宣布终止重组并复牌后,出现连续三日跌停,股价从停牌前的49.16元/股,到6月6日收盘价已跌至31.87元/股,半年里市值损失超过三分之一。

如此背景下的松发股份,拟投资并购的标的均有高额估值。并且,其终止收购的标的中,精锐教育估值已从宣布拟收购时的18亿元升至25亿元,未来或将在美国IPO。而新三板公司创显科教近期股价也在上升,总市值从不到7亿元达到11.72亿元,并且已宣布进入上市辅导期,另一错过的标的金商祺也是国内知名的教育信息化企业,行业内有较高的品牌影响力。

而近期其工商资料显示,自2015年以来,凡学教育几乎每半年都会进行一轮增资,但估值最终未上升。按照松发股份此次2000万元收购其2.22%比例计算,凡学教育估值仅为9.01亿元。

一位教育行业人士向蓝鲸教育表示,目前一级市场教育标的都非常贵,不过创业公司宣布投资数额和估值往往存在水分,所以凡学教育B轮融资时未必达到了10亿元估值。同时,此次松发收购价或也是妥协的结果,未来真的进行全资收购,估值将高于当前。

高额估值,同时对应的是超高的对赌。

目前未披露凡学教育上半年业绩,但今年需要完成2000万净利润,明年6000万元,这对凡学教育来说是个挑战。

分析人士认为,此前松发股份对于高估值企业的收购疑似卖壳,如今其业绩好转,但股价低迷,仍然不排除卖壳的可能。

教育项目走马灯,何时收购动真格?

文化长城也在8月28日晚披露重大资产重组进展,其拟发行股份及支付现金所购买的标的是翡翠教育,并募集配套资金,这曾是天舟文化(300148)嘴边的肉。文化长城自2015年来尝试投资的标的包括水晶球教育、慧科教育、联汛教育、智游臻龙等多个。

尽管松发股份一年里两次终止重组,但在教育行业内仍有一些斩获,标的如已从新三板摘牌的K12课外辅导机构明师教育,松发已合计持有其股本总额的13.98%。但松发方面也表示,其并购基金投资明师教育是基于对这个项目的看好,目前尚未有将其注入上市公司的安排。

松发股份此次增资参股凡学教育的协议中,还锁定了18个月的优先收购权,可在并购锁定 期里以双方书面认可的估值,实现对凡学100%控股。

上半年里,松发股份唯一有希望装入上市公司的标的,或许是醍醐兄弟,一家互联网教育直播云和虚拟教育网络运营商。松发拟以自筹资金2.295亿元用于收购并控股。但蓝鲸教育发现,松发股份目前股权收购款项尚未支付,半年报中称:股权交割及相关工商变更登记手续正在办理中。

松发一年里涉猎5个标的却少有快速进展,相比于文化长城高举高打,“潮州帮”之间分化不小。

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<![CDATA[“妖股”全通教育的幕后推手赛伯乐,这次又造什么“神”?]]> 推动了聚光科技、展讯通信、美利云等多家科技企业上市,并且还通过资本运作,造就了全通教育(300359.SZ)2015年“第一妖股”,这就是赛伯乐。

2017年,赛伯乐再度控股上市公司,但如今上市公司却陷入亏损泥潭。

赛伯乐在官网上显示为“中国私募股权基金的领导者之一”,从幕后推手到走上资本市场前台,赛伯乐在教育行业究竟做了哪些布局?

借壳钢铁公司,赛伯乐如何装入教育资产?

朱敏曾在美国硅谷工作,2005年创办私募基金赛伯乐(中国)投资集团,主要向大数据、云服务和高端装备等新兴产业提供综合服务,管理资金达1500亿元人民币,朱敏也被誉为中国投资界的“教父”之一。

赛伯乐官网显示,目前旗下拥有70多支人民币基金,参控股的企业达100多家。

2017年2月,朱敏成为钢铁业上市公司华耐控股(HK.01020)的实际控制人,5月将公司更名为赛伯乐国际控股,并宣布未来将以“互联网+教育”及创新科技金融为两大方向。这是赛伯乐正式进入香港市场,也是其继ST成城(600247.SH)后控股的又一家上市公司。

该公司业绩并未因朱敏入主而好转。近日赛伯乐国际控股披露的2017年半年报显示,上半年营收1.72亿元人民币,同比减少4.8%;亏损额则扩大42.8%,达到-9014万元。

“华耐控股最近2年本业不是太理想,业绩一直在下滑,赛伯乐入主半年,对于本业没有太大的改造,所以中期业绩继续亏损是受当前业务的拖累,想要迅速扭亏并不容易。”南华金融集团高级策略师岑智勇这样对蓝鲸教育说。

控股上市公司只是开始,赛伯乐此前已通过并购重组等资本运作手段,为众多企业实现业务重整和价值再造,这次试图故技重施。

今年7月,赛伯乐国际控股宣布收购赛伯乐旗下Cybernaut Education Limited的一子公司全部股权,代价为3.2亿港元。由此,互联网教育服务公司沃学将纳入赛伯乐国际控股合并报表。

蓝鲸教育发现,沃学未经审核的资产净值约为人民币450.39万元。此次收购,赛伯乐获得了超高溢价收入。

岑智勇向蓝鲸教育表示,香港证券法规规定,上市公司被借壳后两年内不得更换主业,所以短期内赛伯乐国际控股会收购一些教育标的,但钢铁等主业不太可能立即变化。

实际上,赛伯乐联席行政总裁兼董事高翔表示,虽然目前国内有许多从事在线教育的公司,但盈利模式并不清晰,赛伯乐希望将大数据、教育云等科技要素引入教育产业,打造教育基础运营能力提升平台、教育国际化平台和网络化平台。

朱敏也在近期向媒体称,赛伯乐资产注入主要集中在互联网+教育,以及科技金融方面,目标是希望明年可以让投资者看到规模化的盈利。

据透露,赛伯乐接下来要打通旗下教育资产,成为从学前一直到终生学习的全产业链。

捕捉机会,在教育资本市场撒了多大的网?

沃学仅是赛伯乐旗下教育标的之一,根据公开资料,赛伯乐经过数年的经营,可供装入上市的教育资产众多,包括著名的继教网,以及简单学习网、硅谷堂、万霆科技等教育科技公司,还持有科大讯飞、猪八戒等众多涉及教育业务的产业巨头的股份。

早在2014年时,赛伯乐就试图入股*ST恒立(000622),2015年,赛伯乐曾入股的两家公司从退市的安博教育手中接过京翰教育,并试图与*ST恒立重组。尽管这一重组最终终止,其在教育行业的资本布局已经走向深入。

赛伯乐参股科大讯飞,是在2016年科大讯飞(002230.SZ)收购教育信息化公司乐知行时,其旗下赛特投资认购了配套发行的550.26万股股份,一跃进入十大股东之列,这或有其在教育业发展层面的考虑。

在与上市公司的合作上,赛伯乐还在去年宣布与世纪鼎利(300050.SZ)成立教育产业基金,今年7月完成工商登记。

2015年,服务众包平台猪八戒网C轮融资中,赛伯乐出资16亿元,重庆市政府的重庆两江新区产业投资引导基金跟投10亿。2016年猪八戒网通过收购萝卜教育而设立八戒教育板块,赛伯乐在教育行业再下一城。获得资本助推的猪八戒网,在放弃登陆纳斯达克后,试图转向国内资本市场。

同时,赛伯乐布局了新三板市场

赛伯乐作为基金管理人的杭州滨江众创投资合伙企业,在2015年7月向万霆科技投资1300万元。同时投资协议中规定,为完成新三板挂牌,万霆科技将整体变更设立为股份公司。赛伯乐投资万霆科技后,开始推动其登陆资本市场:2016年8月正式挂牌新三板。目前,赛伯乐副总裁袁智勇任万霆科技董事。

除了以上教育领域的投资外,赛伯乐还有自己嫡系的教育单位。

依托在各地建设的众创大厦,赛伯乐通过旗下北京赛中科技服务有限公司提供创新创业教育,通过参股北京中清研信息技术研究院有限公司进行线上加线下的电商培训。

“妖股”全通的幕后推手留下了什么?

在赛伯乐官网上,一直把投资继教网作为经典案例:2015年通过出售继教网,与全通教育(300359.SZ)并购重组,造就了400元的A股第一高价股。双方的合作,至今对教育行业产生了怎样的影响?

2015年1月,停牌数月的全通教育发布重组方案,拟以股份加现金的方式合计11.3亿元收购两标的。标的之一的继教网,第二大股东就是朱敏,其所获现金对价与股份对价各1.75亿元,合计3.50亿元。

资料显示,继教网估值为11.11亿元,较其所有者权益账面价值1.06亿元增值近10倍。

2015年~2017年间全通教育10起并购交易总价值16.14亿元,继教网的这笔并购在其股价高升的过程中显然最具重量。也就是在收购继教网的前后,全通发布了众多在线教育布局计划,引发市场上爆炒“在线教育概念”,其股价飙升,最高涨至467元/股。

另一方面,继教网在2015年11月完成收购后,更名为“全通继教”,其原股东共同承担三年业绩对赌,然而,全通教育2016年4月披露的2015年报显示,全通继教2015年度净利润6640.52万元,对赌第一年就未能完成业绩承诺。

但根据此前协议,应由朱敏等承担的对全通教育的补偿义务,由顺业恒通承担。全通教育收购继教网时,顺业恒通曾是继教网第一大股东,而朱敏等赛伯乐高管此前曾参股顺业恒通,股权几经辗转后,刘玉明成为顺业恒通的实际控制人,继而成为继教网董事总经理。

目前,朱敏仍然是全通继教的董事,并且为全通教育第六大股东。

三年来,全通教育在在线教育上画的“饼”总难变现,在线教育行业泡沫论断也随之泛起。自2016年进入资本寒冬后,整个在线教育概念股再未走强,上市公司在这一领域进进出出,A股至今再未出现让市场高度关注的在线教育公司。

如今,在大股东一次次套现后,全通教育股价不断跌落,在宣布2017年一季报预亏后又披露减持计划,随后创下32个月股价新低。

2017年8月,全通教育董事长兼总经理陈炽昌辞去总经理一职,董事刘玉明继任总经理。“赛伯乐系”正式接手全通的经营,能否扭转当前全通困局仍是未知数。月末,全通再度发布减持计划,而陈炽昌不久就因减持的信息披露问题被证监会处罚。

留下全通教育的一地鸡毛之后,朱敏与赛伯乐在教育行业的下一个目标在哪儿?他们还能再创“神作”吗?


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<![CDATA[好未来吴颖:教育行业投资并购,战略驱动还是业务驱动?]]> 9月6日,由好未来集团和蓝鲸传媒携手举办的“好未来媒体大学·蓝鲸财经记者训练营”专场活动在北京中关村互联网教育创新中心举行,来自主流媒体的50多名新闻记者现场聆听了《解密上市公司投资并购逻辑》培训内容。

当主营业务达到一定规模后,投资布局便成为企业扩张的重要战略之一。若投资布局得当,不仅可以帮助企业实现发展战略、协同主营业务,还能推动整个行业的进步。

本次活动特别邀请到了好未来集团战略投资部总经理吴颖、互联网教育专家、前立思辰互联网教育CEO黄威、普华永道中天会计师事务所合伙人周喆等业内大咖加盟,就上市公司的投资并购逻辑、投资布局策略等内容进行精彩分享。

以下是蓝鲸教育整理的吴颖的演讲内容:

好未来集团战略投资部总经理吴颖演讲

我今天要分享的是,从一家美股上市、还在发展中的教育企业的角度,从业务、行业和自身发展的角度来看投资这件事。

一、为什么要做投资?

有个问题先提给大家。为什么一家企业做到一定程度,要进行投资?

其实在不同的阶段和不同的场景下,这五项都有需求。当然,如果要我现在选的话,可能B、C、D是比较主要的:为了企业增长、跨越“非连续性”,也为企业战略服务。

企业投资,就是企业战略投资,不是纯财务投资,不是VC,不是PE,不是基金。

2017年上半年,全球范围内已经披露的投资案例TOP10中,谷歌投出去43笔战略投资。今年8月,全球市值最高的TOP10企业,第一位是苹果,第二个是谷歌,第三名是微软。国际巨头里,最高市值与最多投资案例的企业基本是重合的。

全球市值TOP第七和第八名分别是中国的阿里和腾讯,分别是4000亿美金、3800亿美金。阿里和腾讯在国内做企业战略不论是投资数量、金额与广泛度,还是决心与速度都是排第一第二的位置。

所以,企业的投资对发展挺重要的,好未来做投资的目的又是什么?

第一,是帮助企业实现战略,做战略投资不是把利润放在第一位,而是为了帮助这个企业来实现战略。

第二,不仅为了情怀,更要去为行业更好做贡献。作为教育行业成长中的企业,我们当然希望所处的环境越来越好,产业越来越好,行业越来越先进,人才结构越来越好,我们有使命从战略投资的角度去推动行业发展。

第三,业务需求。在业务中间碰到的合作伙伴,考虑有没有发生战略协同的可能性,这是帮助业务成长。

两周前,好未来刚刚过完14岁生日。在中国的教育体制下,14岁是初二到初三之间。我们创始人张邦鑫在一年多前提出来,我们整个战略投资视角里最底层的逻辑,第一个是希望好未来24岁时,成为一个真正的教育机构——不是用业务范畴来定义教育,而是对我们的用户、我们的学生起到的帮助是更深远的,是真正帮助他成长。

同时,我们希望通过不断的投资并购,让好未来从一家线下公司成为一个科技驱动的线上线下结合的公司,或者是线上成分更多的科技服务公司,内核是数据驱动的科技公司。

最后,希望好未来逐步成为全球化的公司,有海外的学生、用户,既可以通过投资拥有海外的业务,也有可能是我们把海外的业务引入到中国。

从战略投资的角度说,其实教育行业是非常复杂的,这仅仅是K12,而且仅仅是K12里面的一种视角,这里面有8-10个纬度,我们也需要做持续大量的研究,从表层、从一个业务层一直要到内核。

好未来的战略投资部的任务包括三个,首先是连接行业、服务行业,我们有未来之星,将来还会不断有跨行业的连接、交流,输出一些我们当下的经验。第二就是实体投资,今年投资的有一些还没公布,还在不断地在探索投资合作。第三,是帮助好未来一线管理层不断刷新对于行业的认知,包括对于用户、家长、公立学校、政府,以及对于教育这件事情的看法、需求和方向,都需要不断进行认知刷新。

二、投什么样的公司?

假设你处于现在的好未来的战略投资部,会选择什么样的公司?

如果选“人效远高于行业的赚钱公司”,他可能是因为创新,也有可能因为拥有相对接近于独家或者是垄断的资源,可能有指数级增长的用户。

如果选“用户数指数增长的互联网教育公司”,这些数据都是真实的?是否可持续?它的指数增长是买来的吗?还是给用户提供的相对可见摸得着的有价值的产品和服务,甚至还要考量一旦在互联网领域拥有指数级增长,如何与有强渠道的公司竞争的问题。

如果选“拥有核心专利的创新技术公司”,这需要考虑变现能力,还有可持续发展的边界,运用核心专利技术公司还有一个场景问题,不一定有专利就是好,要跟场景挂钩。

我们目前主要关注的大概这四种类型TCTC:Technology(技术)、Content(内容)、Talent(人才)、Channel(渠道)。

企业的业务、形态和它现在的商业模式、提供的课程产品,其实很复杂,我们看一个企业是一层一层往下剖析的,看剥到最后这个企业剩下来最核心的到底是什么?

要么是技术,或者有很好的内容载体,是否有人才,也可能这三个不强,但它是一个非常好的渠道,已经建立用户的情景关系。所以我们看无论它是培训的公司、做课件的,还是做硬件,最终我们还是会看这四样,从领先度、未来发展、跟我们战略适用性、客户价值等方面考察。

从赛道来看,国内的教育4个主要的增长领域是早幼及学龄前、K-12培训、国际教育、STEAM,其实集中在K12领域,或者0-20岁阶段,不包括高等教育。这四个领域也是我们看的相对多一点。

从年龄段来说,第一个是早幼和学龄前,无论是政策还是人口红利、消费升级,新一代妈妈的需求越来越高,这一段有非常多的投资机会。

我们出国留学的人群去年是50多万,留学从初高中到硕士博士,一线城市其实它的增长率还是很高的。STEAM教育虽然现在很碎片化,但是未来一代,十年二十年以后,社会需要发生变化,国家肯定是越来越重视,所以这一块是大趋势。

既然市场这么大,肯定有创新的模式出来,一定有更优秀的外部人才进来,这个趋势非常明显,所以这四个都是大的领域。

但从底层能力上看,我们看一个企业,还需要从互联网、数据、AI、智能课堂、智能终端、智能内容上看其具备多少。如果六项全具备,这些企业应该都已经到独角兽级别了。

如果以上这些要素都没有又不升级的话,无论企业大小,十年以后一定会被淘汰的。图像识别、自适应学习、AR、VR、手势识别、情绪识别,大家觉得这个是三年以内能够实现的吗?今天这些在我们课堂里面都有应用了。

最后,我觉得需要考量我们做的大部分的事情,包括投资在内,是不是真实满足了现有的用户需求很重要。

企业要有核心的能力,不是单纯用经验,而是用科技提高效率,去放大优质教育资源的影响力。教育本身还是有自身的需求,我们的教育者、被教者、协助教育者,以及协助孵化都是一样的,教育的人文属性还是要不断地加强,这个是我们自己的企业内部真正思考的问题。


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<![CDATA[凤凰传媒在线教育业务引入战投仍亏损,国企混改重启难]]> 今年上半年里,最火的电视剧非《人民的名义》莫属,相关概念股受到带动,其中就包括凤凰传媒(601928)。凤凰传媒的子公司凤凰传奇是该剧的发起投资方,在影视板块的布局,给业绩增长带来亮点。

实际上,2011年在上海证交所上市的凤凰传媒,是一家主业为出版发行的国有控股公司(母公司江苏凤凰出版传媒集团有限公司对其持股72.8%),而教材教辅的出版、发行,均占其主导。据凤凰传媒近日发布的半年报,其1-6月实现营业收入53.3亿元,同比增长6.75%,实现归属于上市公司股东的净利润7.81亿元,同比增长4.91%。

国企混改正在走向深处,本月中国联通(600050)试图通过引入腾讯、阿里、百度、京东等互联网巨头走向新格局时,凤凰传媒早在2015年即提出将引入BAT的战略投资,旗下教育公司也引入了K12龙头好未来(学而思)作为战略投资方,整体的变革却迟迟难以推进。

国有资本主导下的凤凰传媒,上半年里还向智慧教育、职业教育、云计算、大数据、游戏、娱乐等产业拓展,传统主业与教育新业务能否新旧融合?

教材教辅行业洗牌,部编三科教材是契机?

蓝鲸教育发现,凤凰传媒下属的9家出版单位中,7家具备中小学教辅出版资质,其中5家从事教材中小学出版业务,其中包括出版知名的“苏教版”教材的江苏凤凰教育出版社。

作为江苏、海南两省唯一具备教材发行资质的单位,凤凰传媒承担两省各校教辅材料的发行工作。半年报显示,凤凰版教材已覆盖全国28个省区市,超过4000万学生使用,其课标教材品种数量和市场占有率居全国第2位。

此次半年报中,凤凰传媒还表示,其教辅业务突破了几年来的增长瓶颈,销售码洋19.8亿元,同比增长13%,而教育装备业务共计中标82个项目,累计中标金额1.51亿元。

由于今年6月教育部要求义务教育阶段的道德与法治、语文、历史三门学科需使用统编教材,凤凰传媒将从2017秋季起代理部编三科教材在江苏省内的教材培训、生产印制、质量管理、销售发行、售后服务等事项,并且将弥补其在历史教材出版方面存在的短板。此外,其新编小学一年级科学教材通过教育部审查,也将于2017秋开始使用。

随着今年7月国务院成立国家教材委员会,对教材领域行业洗牌的因素还在不断产生,凤凰传媒或将迎来改革契机。

向教育综合运营商转变,内生还是并购?

在教材教辅方面的优势下,凤凰传媒已把由传统教育出版商向教育综合运营商转变作为其核心战略之一。

近年来,该公司通过围绕数字内容、网络平台、软件技术、数据管理等几个重点板块积极布局智慧教育业务,打造体系较为完整、结构较为合理的智慧教育产业链。目前,其软件业务涵盖幼儿教育、基础教育、职业教育等教学软件、虚拟实训软件、网络平台及教育APP等方面。

例如,依托译林出版社,凤凰传媒旗下南京译林教育管理咨询有限公司引进海外教育资源,打造出少儿英语培训品牌“译林少儿英语”、3-16岁少儿科技教育品牌“凤凰机器人”,但目前这些教育品牌影响力只覆盖到江苏一隅。

凤凰传媒作为江苏省文化产业的龙头企业,参与了该省的教育信息化。此前,其在2016年与江苏省教育厅在智慧教育方面展开战略合作,2017年已与江苏省电教馆在两个项目上达成合作,已启动“语音学习网络系统”建设,完成“江苏省基础教育资源云服务平台(含数字教材服务平台)”建设方案初稿,但尚待推进合资企业的筹建。

在历年年报中,凤凰传媒对于加大力度整合在线教育业务而提出的“战略规划”很多,但实现的很少。例如,与江苏广电网络合作开辟互联网电视教育新平台,成立专业的数字化教育装备租赁公司,开发平板连接凤凰教育云中心及学校教育管理系统,都还留在纸面上。

凤凰传媒因持有天翼阅读股权,今年上半年还参与了中国电信集团旗下号百控股(600640)作价38.96亿元的重组。天翼阅读拥有“智慧云书院”及在线党建教育等众多教育方面的增值业务。今年3月交易完成后,凤凰传媒对号百控股的持股比例为0.37%。

一方面,凤凰传媒通过教材业务已与教育部门和学校形成合作关系,另一方面,目前其内生力量难以实现在线教育领域的突破,其建设的在线课程还停留在缓慢推进中小学录播课阶段,与中国电信校讯通等合作上。其战略方向仍需调整。

收购再引资模式:与学而思合资公司亏逾两千万

近年来,凤凰传媒通过收购厦门凤凰创壹软件有限公司(简称“凤凰创壹”)、北京凤凰学易科技有限公司(简称“凤凰学易”)等企业发力智慧教育业务,已拥有基础教育网站学科网、职业教育数字化的100唯尔教育云平台。

但这两家在线教育公司均面临经营压力,长期处于亏损状态。

凤凰学易注入上市公司前,凤凰传媒就已经在2014年度报告中表示“要瞄准资本市场,引入以BAT为主的战略投资者,加速在线教育布局进度”,原先谋划要“成为全国K12在线教育领域的领军企业”。

而凤凰壹创目标是“中国最具竞争力的职教在线教育平台”。

蓝鲸教育了解到,负责运营学科网的凤凰学易,是凤凰传媒间接持股35.22%的智慧教育平台,此前已引入北京学而思教育科技有限公司(简称“学而思”,纽交所上市公司“好未来”的境内运营实体)3000万美元战略投资。

但数据显示,2017年上半年,凤凰学易营业收入4105.37万元,同比增长16.25%,但净利润为-2233.19万元,相比于2016年上半年的-5823.02万元,亏损额减少了61.65%。这项亏损,给凤凰传媒带来的报告期内投资损益为-786.53万元。

凤凰传媒也指出,凤凰学易等重点企业要进一步改善经营业绩,提升企业价值。而引进好未来战略投资者,也是为实现股权结构和公司治理结构的优化、降低风险、提升战略地位,也为今后的进一步发展打下基础。

对于凤凰学易的亏损,凤凰传媒证券事务部一位工作人员向蓝鲸教育表示:“这是因为投入比较大,开发了许多产品,做了很多研发,这个投入期主要集中在2015-2016年,从今年开始成本会降下来,业绩是向好的。”

该工作人员还表示,凤凰传媒有自主的内容,可以和在线教育业务产生协同融合。但他对蓝鲸教育说:“我们从来不存在引入BAT战略投资的说法。”

凤凰传媒今年7月发布的2016年年度股东大会会议材料披露,凤凰创壹已启动战略投资者引进工作。根据近期半年报显示,100唯尔的注册用户达100万,活跃用户数量25万,运营该平台的凤凰创壹已开发了110个专业696门课程的三维互动虚拟现实教学资源和仿真实训资源,已有2000多个学校安装使用。

目前,国内出版物出版和发行市场存在较强的地域壁垒和地方保护,而凤凰传媒在积极推进出版发行行业的跨区域整合,2009年已通过增资控股海南新华实现从江苏到海南的整合,其还表示“力争成为出版物出版和发行市场的主导者和战略投资者”。

在线教育业务上,凤凰传媒已经开始资本上整合北京(凤凰学易)、厦门(凤凰创壹)的教育和技术资源,甚至海外资源(如8500万美元收购美国出版国际有限公司童书业务项目)。其未来能否破除阻力,走出不一样的道路?


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<![CDATA[德勤中国:A股迎来教育资产证券化浪潮还需要一定时间]]> 近日,德勤中国发布了《迈向新高度——2017年德勤教育行业报告》,该报告由德勤教育行业及德勤研究团队联合编纂,深入探讨了在政策、资本、技术、社会观念等诸多关键因素的驱动下,中国教育产业将迈向的六个“新高度”。这也是自2009年以来,德勤发布的第9份中国教育行业报告。

德勤是世界知名的“四大会计事务所”之一,主要提供审计、税务、企业管理咨询及财务咨询服务,其自1917年起在中国开展业务。德勤中国教育行业主管合伙人卢莹在发布会上,对于今年报告中的教育资本、STEAM教育、教育出口、教育地产、教育科技等方面做出了解读。

卢莹表示,科技、资本、政策、市场都在不断驱动着教育企业的迭代发展,也不断地加速业态的重塑融合和跨界。报告指出,在教育资本涌动的2016年里,并购、资产证券化与投资三大赛道呈现出各不相同的发展趋势,2017年又发生新的变化。

经德勤中国授权,蓝鲸教育结合该报告与卢莹现场演讲,对其中教育资本部分内容进行整理发布:

新民促法的政策红利,催化证券资产化

在整个民办教育领域,新的民办教育促进法一直是近年来的热题,新修订的《民办教育促进法》允许教育机构“营利性”与“非营利性”分类管理,所以对于民办教育企业来说,在非义务教育上一定是有新的契机。新法生效时间是在今年9月1日,但各地还在持续地推出征求意见。

所以,卢莹认为,新民促法的具体执行和落地仍需一段时间,不会在9月生效时马上剧变,这个过程需要1至2年。

2017年新版《民促法》将为教育类资产证券化清除障碍,加之IPO提速趋势明显,A股市场或将迎来新一轮的教育企业资产证券化浪潮。

2016年教育类企业资产证券化数量持续增长,从2015年的45例上升到69例,2017年上半年也已经达到64家,创十年来的新高。目前A股上市企业虽然有55家参与教育行业,但是其中不少是通过跨界并购或者参股来涉猎教育资产。但从国内的资本市场来看仍然缺乏纯正的教育标的。

A股市场上真正意义上的教育龙头企业仍然稀缺。新的民促法生效之后,A股市场或许可能迎来一轮教育企业资产证券化的浪潮,但也需要一定的时间。

同时,仍有教育机构纷纷去美国和香港上市,例如6家在香港上市的民办教育企业,他们以幼儿园、K12学校和高等教育为主业。这些教育企业仍然选择香港和美国的主要原因,还是在于原来教育机构的非营利性质,不得不用VIE走出去。而2011年至今,海外上市的教育企业完成私有化回归仅有一例,即被银润投资收购的学大教育,现*ST紫学。

德勤中国所研究的教育资产证券化包括A股、新三板及海外资本市场,国内教育资产证券化提速,体现在两个方面:

一方面,2016年教育类企业资产证券化数量实现了持续增长,由2015年的45例上升至69例,2017年上半年新增教育类企业资产证券化数量达64家,创近十年来新高,其中新三板的增速表现最受瞩目。

新三板挂牌以速度快、成本低、政策限制少,又兼具融资定价和交易功能等优势,广受成长型中小企业青睐。教育类企业在新三板挂牌的队伍逐渐壮大。在2017年前6个月又新添20家后,目前教育类挂牌企业总数量已达150家,而这一数字在2015年年末仅68家,一年半时间里教育类挂牌企业数量已翻倍。

另一方面,资产证券化后的教育类企业营业收入规模和净利润均激增。截至2017年5月,已发布年报的140家挂牌企业2016年合计营业收入超136亿元,其中营业收入过亿元的有34家,最高营收达到19.22亿元;这些挂牌企业全年实现净利润近16亿元,超八成企业营收规模同比扩大。

报告认为,科技教育持续渗透、政策红利催化证券资产化、海外退市潮回流国内A股,这三个趋势显示,未来主板市场上的教育资产规模还将继续扩增。

上市公司跨界并购,集中于教育信息化领域

从近两年的数据趋势来看,并购仍然非常热门。 在过去四年里,复合增长率高达78% ,中国教育行业的并购总金额在2016年已经超过126亿元, 2017年上半年并购事件数量达到71例 ,总金额达到89亿元,是去年同期的3.6倍。

除此之外,平均单笔的规模大幅度上升,2016年平均单笔交易额达到6.9亿元,也是2015年的将近两倍。

而在并购当中,出资方主业所处的行业,位列首位的是制造业,随后才是教育业以及计算机应用服务业。

报告认为, 跨界教育并购的主要驱动还是来自于上市企业转型的迫切需要,2016年国内经济整体下行压力加大,给各行各业带来生存与盈利的双重挑战。随着科技教育的强势崛起,尤其是“互联网+教育”领域的各类新兴项目成功通过获取用户、流量变现,教育行业激流勇进,整体经营稳健,成为了上市公司转型的契机。跨界涉足教育领域的上市公司多为产能过剩的传统制造企业,受到竞争及产业结构因素的影响,市值表现并不尽如人意,希望借助跨界教育得到转型。

从细分领域来看,2016年资本并购比较集中在教育信息化,该领域的案例占总数的21%,而2017年上半年更上升到30%,并购金额已达4.75亿元,占总金额的16%。

报告认为,其主要原因可以归结为两点:

首先,在传统教育互联网化的必经之路上,必备的基础设施市场需求巨大,教育信息化扮演了提供方的角色,地位极其重要。

其次,国家十三五规划着重提到了教育信息化领域的发展,2016年该领域成为各大上市公司布局教育大版图的重点关注方向,涉及金额约50亿元,其中三爱富收购奥威亚、东方闻道两家教育信息化公司,创下22.6亿元的该领域年度并购金额纪录(后修改方案,改为19亿元收购奥威亚)。

此外,K12课外辅导和教育综合服务领域也并购频发。2016年教育综合服务并购金额达到46亿元人民币,仅次于教育信息化领域。K12教育领域也有明显增长,2016至2017年上半年并购金额合计22.75亿元人民币。

金额与案例数双降,教育行业股权投资回归理性

近年来,教育行业内投资案例和总交易规模曾呈现跨越式增长,然而这一态势在2016年戛然而止。2016年投资总金额相比2015年下降25%,这些投资共分布于234个案例,相比2015年的270例也下降13%。

卢莹指出,从数据上看,和并购、IPO高速增长不同的是,似乎教育投资回归理性,过去教育行业曾经有粗放的投资,这样的增长已经过去,开始步入转型过渡期。

她还指出,在2017年上半年却又看到有一波回弹,这样的反弹似乎预示着2017年的投资者对教育市场注入更大的活力,投资比较热点地集中在科技教育、垂直领域(语言和兴趣)、职业教育和早教。

在“互联网+教育”这一领域的投资案例就高达44例,占所有投资的15.4%,也占据了科技教育投资的半壁江山。而在2016年65个职业教育类投资案例中,50%为IT培训,随着科技教育需求的猛增,IT热潮未来无疑继续成为主流。学前教育(早教)领域已经形成了较为稳固的多头市场,总融资金额略高于2015年。

有趣的是,随着教育各细分领域投资的自然延伸,科技教育领域的VR被多数应用在了职业教育领域,而AR则多数应用于早教领域。

在所有教育细分领域的投融资中,语言教育领域下滑明显。该领域2016年总融资金额与2015年相比下降了接近50%。报告认为,其大幅下降主要是源于语言教育市场的日臻成熟。并且,这些语言培训类项目几乎专注于少儿英语,相比成人外语市场,未来少儿英语教育市场的增长空间存在巨大潜力,将会经历品牌化发展的过程。

德勤中国在2017年教育行业报告中总结道:

1.资产证券化在新三板、A股和海外市场加速推进,将资产证券化进程推向高峰;

2.并购方为寻求更稳健的盈利模式进军教育界;

3.投资者用愈加理性的态度审视投资项目、财务可持续性和投资回报率。

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<![CDATA[5.65亿元中泰桥梁股权交易背后,隐现资本大鳄两年布局]]>

跨界国际教育的中小板上市公司中泰桥梁(002659),斥资12亿元建设的朝阳凯文学校即将于2017年9月开学,并获得清华附中的支持。而中泰桥梁已宣布将剥离桥梁钢构业务,从而成为纯教育股,未来的资本运作让外界充满遐想。

就在今年7月间,中泰桥梁的第二大股东金陵投资控股有限公司(以下简称“金陵投资”)宣布将减持上市公司股份,这让资本市场更加关注,中泰桥梁的股东究竟将如何夯实教育业务?背后的资本大佬有怎样的布局?

大举收购中泰桥梁股份的慧科与其控股股东关系密切

中泰桥梁在7月里连续发布的公告显示,接盘金陵投资所持6.03%股权的是浙江慧科资产管理有限公司(以下简称“浙江慧科”),交易价为18.8元/股,溢价达19%。

工商登记显示,浙江慧科是高等教育与职业教育服务商慧科教育科技集团有限公司(以下简称“慧科集团”)的控股股东,慧科集团及浙江慧科的法定代表人、控股股东均为方业昌,同时背后还有众多神秘的隐性股东。

半个多月来,这一笔中泰桥梁的股权交易仍未发布完成交割的公告,涉及的5.65亿元巨额的交易资金的来源与去向成为各方关注的焦点。浙江慧科、慧科集团与金陵投资等众多中泰桥梁股东之间的关系,也在层层剥开

在2015年,慧科集团获得了来自包括北京华软金宏资产管理有限公司(简称“华软金宏”)在内的多家投资机构的B轮融资,但是为隐性投资。各投资方均未与慧科集团进行工商变更,包括此前的A轮和此后的C轮融资情况均是如此,这究竟是何目的?

方业昌曾于2016年3月向媒体披露,慧科集团在此前获得复星系2000万美元融资,曾以VIE架构运作,而在获得3亿元人民币融资后,将回归国内资本市场,备选的上市方案中包括创业板和战略新兴板。

随着“战略新兴产业板”提法被删除,业内人士均认为,慧科若在国内IPO上市,将选择创业板。此次,慧科为何又会牵涉到中泰桥梁这家中小板公司的股权调整?

两位知名投资人之间的交易

蓝鲸教育发现,华软金宏在2015年10月参与投资慧科集团时,正由华软资本管理集团有限公司(简称“华软资本”)控股,华软资本法人代表为王广宇,其同时也一直是金陵投资的控股股东。

通过金陵投资,王广宇成为了天马精化(002453)实际控制人、董事长,此外,金陵投资及其一致行动人还合计持有莫高股份(600543)10.03%的股份,王广宇旗下投资基金参股的合伙企业也是神州高铁(000008)的第二大股东

此前,金陵投资已在2015年第三季度成为中泰桥梁第二大股东。因此,在短短数月间,王广宇已同时在慧科集团和中泰桥梁做好投资布局,为两年后这两家公司股东层面的交易埋下伏笔。

纸面上看,浙江慧科与金陵投资此次关于中泰桥梁股权的交易不构成关联交易。这是因为在2016年3月,华软资本已将其所持有的华软金宏股份转让给了北京恒丰金泰投资有限公司。

不仅如此,王广宇所实际控制的华轩(上海)股权投资基金有限公司也在2016年7月通过认购定增实现了对中泰桥梁5.37%的持股,其与八大处控股所获股权的限售期满时间均为2019年7月。

慧科疑似借壳,条件能否成行?

完成此次6.03%股份的收购后,浙江慧科将一跃成为中泰桥梁第二大股东。尽管距离八大处控股的32.09%的控股股东地位还有很大的距离,有证券行业分析人士表示,慧科仍有取代八大处控股地位的可能。

除了蓝鲸教育从文化长城(300089)2015年的一份公告中发现的慧科上市承诺资料外,慧科自身早已明确公开提出上市的规划。在2018年10月前上市的承诺压力下,慧科的控股股东此次收购中泰桥梁股份,多位业内人士预测将走向借壳的结局,而慧科对此不予置评。

尽管目前此次交易的股权交割尚未完成,慧科方面已表示不排除继续增持的可能性。而假设王广宇将手中所持有的中泰桥梁股份全部转让给慧科(在2019年7月后),慧科将合计持有13.39%的股份,与八大处控股的距离进一步缩小。

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<![CDATA[【收藏版】一文看懂民办高等教育前世今生]]> 2017年,民办高等教育出现重大的新变化,即将于半个月后正式实施的新修订的《民办教育促进法》就是一针催化剂。

今年年初以来出现了民办高校“上市热”,民生教育、新高教集团、以及三一学院等以高等教育为主业的公司登陆资本市场(港股、新三板)。茅台集团举办的茅台学院也即将在今年9月正式开学。

在蓝鲸教育接触的大量投资机构和教育培训机构中,民办高等学校是最近大家的一个投资重点。在民促法新修订后,国内尚未对民办高等教育做出清晰规定之际,如今的民办高校面临怎样的生存状况?其背后的投资方又有怎样的谋划?

蓝鲸教育近日与北大纵横合伙人谢东记交流,曾任职于目前国内最大的民办高校投资机构北方投资集团的他,向蓝鲸教育梳理了近年来资本如何纷纷布局、民办高校发展状况及未来走向。

 

民办高校投资方中,为何房地产公司占主导?

目前,狭义上的“民办大学”在招生层面上集中在本科第三批次。谢东记向蓝鲸教育表示,由投资集团或其他社会法人与高校合作举办的,叫独立学院,纯社会资本投资或企业自办的叫民办高校(含高职高专、本科层次),还有一类专科层次升成本科的,部分为普通高校、部分在高等职业教育范畴内。

据了解,2002年、2003年里《民办教育促进法》、《关于规范并加强普通高校以新的机制和模式试办独立学院管理的若干意见》先后颁布,开启了民办高校急速扩张的序幕。“当时国家要提高升学率,把大学由之前的精英教育变成大众教育,相关政策文件发布,就是契机。”谢东记这样说。

首先是独立学院的大量崛起,在2010年最高峰时达到323所。此后,由于数十所独立学院选择转设成民办高校,截至2016年5月末,全国共有独立学院266所。

这些民办高校的投资方,有哪些特点?

据此前中青报披露,2013年6月时全国独立学院为292所,独立学院举办者中有房地产背景的就占总数的68.8%

“最早在80年代,一些大学老师、企业教育处长等,找到贷款或场地开始办学校。北京城市学院、西安翻译学院、浙江树人大学、齐齐哈尔工程学院等的投资人原来都是干教育的,从自考、成人、函授、补习班做起,甚是艰辛。”谢东记表示。

他指出,在上述民校投资热经历过二十年的两批人后,国家颁布了促进民办高校的相关文件,出现第三批投资者。包括转业军人在内的众多投资者在房地产并不火时入局,并随着地产的爆发延伸出了新模式,就是教育地产。2005年到2015年的房地产开发黄金十年里,众多房地产企业投资独立学院或民办高校(还有更多的投资社区教育、双语学校、幼儿教育等),最终成为民办高等教育领域的主力。

“因为没上过大学,他就是想办这个事;或者对教育有着天生的情怀和热忱。”他还指出,部分教育投资人最初并不是太懂教育、也没有明确的方向。

蓝鲸教育了解到,目前A股上市公司中有多家拥有民办高校资产,但均为其上市之前开始投资举办,并随公司整体上市。此外,也有上市公司茂化实华(000637)尝试收购北京理工大学珠海学院,但此计划最终流产。

因此,上市公司资本目前还没有大规模向全日制高等教育领域进军,而人福医药(600079)、安博教育(NYSE:AMBO,已退市)、新华文轩(601811)等逐渐剥离民办高校资产,与民办高校投资热渐行渐远

民办高校爆发式增长的15年,经营模式开始分化

“办一所大学,收回成本约5-8年。”谢东记向蓝鲸教育表示,办大学现金流相对比较稳定,贷款慢慢还,还有一些是自有资金建设,而且积累的办学结余用于下一笔投资,也不需要大量的贷款。

他告诉蓝鲸教育,投资民办高校的机构,即使以地产发家,也大都是从做实业做起,有较为雄厚的资金基础。

例如,北方投资集团,最早从事汽车贸易与出租车运营,后逐渐涉足金融、教育、房地产等。其自2004年首次举办独立学院首都师范大学科德学院,进入教育产业十多年时间里,通过申办、合办以及收购等方式,旗下聚拢了多达16所民办高校,并成立了“北方国际大学联盟”以及集团“干部学院(企业大学)”。

 “这些投资考虑的不是立即获得收益。”谢东记这样表示。“投资首先是为了占有市场,先占有,占得多了就将形成优势;用互联网的话说,就是获客、建平台。一旦平台建成,再通过不同产品的运作,增加客户粘性,教育将不同于传统教育。

蓝鲸教育了解到,在重庆拥有三所大学的民生教育就已开始走向垄断,今年7月宣布2017年秋季新入学的学生,将在之前学费基础上增加学费1000元-2000元(已经当地行政部门批准)。据调研报告显示,截至2016年6月末,重庆五大民办高等教育市场参与者共占约46.9%的市场份额,其中民生教育以15.1%的市场占有率居2015年重庆第一。

民生教育在重庆实际上形成了区域性高校联盟,类似这类联盟还如上述北方投资集团的“北方国际大学联盟”(16所)、湖北当代教育集团旗下“当代教育联盟”(3所)、广东珠江投资有限公司旗下“珠江教育联盟”(3所)等,一个又一个民办高教集团崛起成为趋势

据了解,高等教育领域始终存在行业准入壁垒、人才壁垒、资本壁垒、品牌壁垒等因素,独立运作一家民办高等学校仍然需要较大的资金实力,而成规模地运营多地的多所高校更带来很大难度。

资料显示,民办院校的资金来源完全依靠举办方自筹,融资途径只有银行贷款、社会捐赠等方式,而收入结构比较单一,主要来源于学杂费、住宿费。如此模式让部分民办高校存在财务运作风险,一旦其生源市场萎缩,学杂费收入下降,将直接威胁到民办高校的正常运作及可持续发展。

然而,巨头型高校在十多年的发展中,已然产生出其独有的商业模式。

对此,谢东记对蓝鲸教育说:“目前国内已有民办大学开始尝试不收或少收学费了(即入口免费),靠什么挣钱?就是挣入学后的其他费用。鼓励民间资本参与高等教育,首先避免的是同质化,留学培训、创意设计、影视制作这些特色课程,单独收增值服务的钱,这是一方面;还有为学生协助安排实习、就业等,由企业付费;还有学校将周边物业全部租出去,卖服装、餐饮,办步行街,开娱乐设施,这里就有第三方服务的钱。因为不可能永远涨学费,要让学校成为一个平台(开始向互联网教育思维转型),当然,教育本质上应该免费。”

他还告诉蓝鲸教育,政府所划拨的0元或较低地价的教育用地,已有部分民办高校在其中建设了楼盘,以小产权出售给学校教职工,例如北京某高校。

 既有民校招生人数普遍下降,如何应对?

有这样一个例子,茅台学院由茅台集团投资18.97亿元,今年秋季即将迎来首批600名学生,此前已出现招生爆满,理科提档最高分甚至超一本线24分。

茅台学院除了办学层次上不同于以往的企业大学外,在性质、重点、方向上等都存在着差异,其从企业人才继任的角度,从茅台集团产业链上下游开始进行人才培养、开始发力。而“惠普大学、华为大学等这样的机构,都是服务其员工和供应链客户的。茅台学院作为独立于企业的第三方来为企业专门培养应届本科毕业生,为自己及其相关企业发展直接服务的,还是少数。”谢东记表示。

与茅台学院的风光相对的是,不断扩张的民办高校正面临招生招不满的问题。例如,陕西金叶(000812)旗下西北工业大学明德学院、博通股份(600455)旗下西安交通大学城市学院就分别在今年的财报中,宣布实际报到学生人数下降。

原因是,适龄人口总数渐渐下降,尽管升学率不断提高,大学生入学人数正在减少。异军突起15年的民办高校,近年增长速度已趋于稳定,同时稳定的还有学费,而高校教师的薪水在不断上调,举办高校的成本日益高企。

“这个是趋势,不是谁能改变的。”谢东记这样对蓝鲸教育表示。他指出,2025年第二个人口高峰过去之后,将逐渐不再需要如此多的高校。

目前,中国民办高校众多,其中还包含众多高职类院校,市场竞争激烈。有报告指出,这些民办高校受到规模、师资水平等多方面的限制,在与公立高校的竞争中本身就处于不利地位。随着国家对于民办高校办学条件的进一步放宽,未来民办高等教育行业内的竞争将更加激烈,这对民办高校的发展提出了全新的挑战。

 “首先,高校的课程设置需要走市场化道路,设计出以需求为导向、有吸引力的课程。其次,可以采用一贯制和国际化模式,从幼儿园小学中学、直到大学,一站式教学,然后大学可以去国外就读,就是全面国际化。”谢东记认为,善于发现市场趋势、最先适应新需求发展的模式将会更好地生存下来。

他还预测,未来5-10年里民办高校总数将会收缩:“大量的高校设立,在一定时期内是有必要的,但随着竞争不断地变化,生源的减少,不可能都生存下去。要让未来中国最好的大学中有国有也有民办的,这是很多民办高校举办者的目标。如今大量投资学校,首先是为了保证多年之后的生源,现在圈地让人们知道他的存在,未来竞争压力就会不断减少。”

谢东记指出,那些高教集团下一步将会主动撤并旗下高校,把办得最好的高校保留下来,这就是区域化集中,集中集团最优质的教育资源创品牌、谋长远

据蓝鲸教育了解,除了上述的北方投资集团,还有当代科技集团旗下当代教育集团(辖3所高校)在武汉,吉利控股集团旗下铭泰投资发展集团(辖5所高校)在海南三亚,已经有区域集中发展的趋势。随着教育大行业的发展,预计传统教育的高教都市圈将会随着时间的发展逐步发生变化。

这些拥有上市公司资本的产业集团,将给中国民办教育带来怎样的新变局?我们拭目以待。

 

( 备注:谢东记,中国人民大学管理学硕士,高级经济师,教师,长期从事地产、教育、医疗等行业的投资可研、战略规划及人力资源咨询工作。)


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<![CDATA[教育业务滑坡,中文在线能否坚持“文化+教育”双主业]]> 近日发布2017年半年度报告的中文在线数字出版集团股份有限公司(股票代码:300364,简称“中文在线”),以净利润同比增长176.61%的惊人业绩引起资本市场关注。但同时,其教育业务营收下滑、教育子公司亏损、教育项目推进缓慢

 

这些状况令外界疑惑:一直定位于“文化+教育”的中文在线,为何今年上半年出现教育业务塌陷?

 提前报喜,为何整体暴增,独教育业务骤减?

半年报显示,中文在线今年1-6月营业收入2.97亿元,同比增长30.81%;归属于上市公司股东的净利润2165.91万元,同比增长176.61%。增长主要由于数字增值服务快速发展,以影视、动漫、游戏等为代表的泛娱乐产业高速增长,带来下游变现价值的大幅提升。

 

但同时,报告中还显示,中文在线2017年上半年度教育业务收入仅为总营收的12%,为3164.56万元,与上年相比出现了34.95%的下滑,其教育子公司更是出现严重亏损。

 

据了解,中文在线原定于8月29日披露2017年半年度报告,但根据其半年度报告编制工作的进展情况,决定提前预约披露时间至8月4日。

 

证券业内人士表示,由于上市公司年报及中报披露时间普遍遵循“提前披露好消息,延迟披露坏消息”的披露规律,披露时间越早的公司,越容易获得投资者的关注。他分析指出,提前披露中报背后潜藏的动因,除了业绩远超预期外,也可能为尽快启动重大事项留出时间。

 

据了解,中文在线目前正处于重大资产重组停牌状态,其股票自2月13日开市起停牌至今接近半年时间。但尚未披露此次重组是否与教育有关。

 

对于教育业务营收下滑,一位从事文化产业投资的人士向蓝鲸教育表达了自己的观点:“我认为,中文在线作为近年来影视娱乐领域异军突起的上市公司,首先得益于储备的大量IP得以变现,并且这是中文在线难得的优势。集中力量发挥优势产生效益,可以为上市公司下一步资本运作打开局面。至于教育,不管是数字教材还是在线阅读,目前行业里还缺乏真正成熟的商业模式,投入高收益小,想在短期内体现上市公司的实际价值,比较困难。”

 

他还指出,目前中文在线拥有行业内领先的渠道资源,但资源有限,这些渠道究竟是投入教育还是投入到文化娱乐方面,上市公司内部会有一个争夺过程。从目前财报披露的信息来看,他们把资源主要投向了娱乐领域。

 

据了解,中文在线今年上半年重点放在了《凰权·弈天下》等众多影视剧的投资中。

在业界看来,目前尽管中文在线称其教育业务已经形成生态,但也仅限于数字全民阅读平台、K12阅读教育服务、数字基础教育平台和MOOC平台推广四部分。

墙内开花墙外香,旗下基金投资如何与上市公司协同?

 

尽管上市公司体系内教育业务营收出现下滑,但中文在线旗下的文化教育产业基金(以下简称“中文基金”)的对外投资并没有减少,近日还宣布投资国际教育项目提供商贝拉国际教育。

 

 

中文基金在2016年8月份设立及备案完成,随后5亿元资金募资到位,一年来在泛娱乐和教育领域里广泛投资,其中教育占比更高,且以A轮公司为主。根据此前公告,中文在线设立该基金,是为实现产业链的上下游延伸,分享文化与教育产业的成长机会。

 

中文基金投资总监李黎曾在今年2月对蓝鲸教育表示:“中文基金围绕着上市公司中文在线的定位,做早期项目布局,能够把它的主要生态系统相对完善,其泛娱乐和教育的方向,和中文在线完全契合。一方面是中文在线能够做一些前瞻性的布局,能够让被投项目和上市公司有良好的业务协同效应。另一方面,因为上市公司都有投资并购的需要,如果有一些好的项目愿意和我们基金进行合作,将来有可能成为上市公司收购的标的之一。”

 

此外,李黎也向蓝鲸教育表示,中文基金也借助上市公司渠道帮助被投项目获得更好的收益和资源,包括帮助被投企业解决版权的问题,获得包括渠道和人才等稀缺的资源,从而产生联动。

 

同时,因为中文基金所投资的都是较早期的项目,对盈利暂时没有特别要求,投资标的能否产生较好的利润,从而被上市公司收购,这方面也有隐忧。此外,这些教育项目主要在上市公司体外孵化,协调效应尚未凸显。

 

募集资金难以投入,教育业务成上市公司弃子?

 

据蓝鲸教育了解,中文在线并非缺乏在线教育的资金。该公司已在2016年8月完成20亿元的定向增发,其中向在线教育平台及资源建设项目投入9.7亿元。接近募资总额一半的投入,表明了其在教育领域发展的决心。

 

中文在线首次定向增发项目

 

但此次发布的半年报显示,其教育项目进展缓慢,截至今年6月末,投资进度仅为1.18%。同时,中文在线的娱乐项目已进度过半。中文在线称,这主要因为教育业务普遍周期较长

 

以校园互联网阅读平台项目为例,中文在线表示对该项目的建设方案及投资较为谨慎,目前该项目尚处于开发阶段,尚未进行大量资金投入。

 

实际上,不止是中文在线,多家跨界教育的上市公司,在今年上半年把此前募集资金减缓在教育业务上的投入,改用到其他方面。

 

例如,2016年年末在上交所上市的新华网,原本拟使用1.01亿元资金投入到“新华网在线教育项目”上,后金额又改为9320.64万元,仅占全部募集资金净额的6.75%。但在今年4月,其变更了这笔募集资金投资项目使用计划,理由是“为了发挥募集资金效益最大化”。据悉,新华网上市后半年时间里,一直未在在线教育领域投入募集资金

 

“新华网的控股股东是新华社,这是国务院的直属机构,所以新华网投资的教育项目整体定位上偏向于公益属性,这在短时间内难以盈利。可以说,这是国有控股上市公司处在资本市场中,与社会公益属性的矛盾。”一位行业资深人士向蓝鲸教育表示。

 

无独有偶。据了解,科大讯飞,也在今年5月宣布拟变更“智慧课堂及在线教学云平台项目”的募集资金用途,并用于对外投资收购。但与新华网不同,科大讯飞没有改变募集资金的使用方向和投资内容,而是将以新设立的子公司作为教育项目的实施主体。

此外,另一家“文化+教育”的数字出版类上市公司天舟文化,承诺投资2884万元的教育内容资源研发与服务平台项目投资进度也仅有14.46%。该公司表示,目前合资公司尚未组建。根据教育部有关政策规定,中国教科院被确定为公益性事业单位,不得直接开展对外投资和经营性业务,所以天舟文化目前与相关方正在协商新的合作模式,原定的“教育内容资源研发与服务平台建设项目”将会进行调整或变更。

 

“上市公司毕竟是对股东负责、对市场负责,至于教育方面是否能给社会做出公益性的贡献,并不是他们首要考虑的问题。变更募集资金投入的方向,或者具体的金额,只要经过合规的程序,这无可厚非。”上述人士如此表示。

 

在他看来,教育本身就带有一定的非功利属性,上市公司向此方向募资时,投资者可以根据是否看好教育方向来判断是否参与。“反过来说,如果普遍出现教育项目不能完整落地的情况,很有可能影响到投资者的积极性,伤害的将是整个教育产业。”

 

这就是整个教育市场反复追问的:教育的慢与资本的快,如何协调?


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<![CDATA[慧科举牌中泰桥梁6大疑团:借壳前奏或教育整合]]>

7月25日浙江慧科资产管理有限公司(简称“浙江慧科”)拟5.65亿元收购中泰桥梁(002659)6.03%股权的新闻,近一周来获得了资本市场的高度关注。前者是高等教育与职业教育公司慧科教育科技集团有限公司(简称“慧科集团”)的控股股东,后者则是转型做国际教育的A股中小板上市公司,蓝鲸教育与多位业内人士交流后获悉,这一教育行业的上市公司股权收购案背后,存在诸多疑团

这其中涉及收购方的投资背景:复星集团的锐正资本(原名复星昆仲资本)、王亚伟的千合资本、华软金宏资产管理有限公司,以及上市公司文化长城等投资机构。慧科与各方错综复杂的关系,究竟代表上市公司怎样的资本运作方向?

疑团1:收购资金,是否来自历次融资?

浙江慧科的交易对方金陵投资控股有限公司(简称“金陵投资”),作为中泰桥梁的二股东,此次进行了“清仓式”处理,且交易溢价近20%。为买上市公司股份,浙江慧科将付出5.65亿元的高价。慧科集团仅仅是一家创业7年的教育公司,如何拿得出?

可以了解到的是,慧科自2010年成立至今,已完成三轮融资,其中前两轮披露了投资方和金额,且前两轮融资总额约合人民币4.2亿元

2015年千合资本、华软金宏、文化长城共同参与投资慧科的B轮融资。从文化长城2015年的年报中得知,至少该公司对慧科的投资款已经实际交付。其他公司的交付情况有待核实。

浙江慧科作为慧科集团控股股东,是否可能把子公司部分未用完的融资款用作对外投资?

上海某律师事务所的周律师对蓝鲸教育说:“转让子公司股权所获得的资金,计入子公司资本公积,若是增资入股,还有一部分要计入注册资本。但是钱怎么运作,由控股股东说了算。”

在他看来,按照会计处理,集团内部的拆借资金也很正常。所以,此前慧科集团融得的资金里,浙江慧科拿出一部分来收购上市公司股权,存在这样的可能。

与其说慧科获得了巨量的资金,不如说慧科已经撬动了资本杠杆。”一位教育行业投资人这样表示。

疑团2:复星系、千合资本与文化长城等是否为慧科集团股东?

经过数轮融资之后,慧科集团股权结构渐渐成为一个谜,尤其是完全未披露的C轮融资投资方信息。

经查询,慧科集团工商登记的股东列表中,并没有以上众多投资方的名字。目前除控股股东浙江慧科外,慧科集团工商登记所显示的其他股东均由慧科高管所控股。

文化长城近两年的年报中均称,由于慧科B轮融资时股东众多,手续繁杂,截至2017年4月文化长城发布2016年报时,其与慧科教育尚未完成正式协议的签订及工商变更,成为隐名出资人。其他投资方情况或与之相似。

上述律师告诉蓝鲸教育:“根据相关法律原则,没登记不能对抗善意第三人,文化长城进行了没有工商登记证明的股权投资,但只要慧科与各方协商一致,不发生纠纷,可以这么操作。” 他还表示,不排除慧科与投资方之间有内部的口头协议。(蓝鲸教育注:善意第三人指在某有瑕疵的法律关系中,该瑕疵法律关系双方之外的任意不知法律关系有瑕疵而做出有损瑕疵法律关系双方某一方的人)

据蓝鲸教育了解,投资协议不会因未签署书面文件而影响成立。投资方已经交付投资款给慧科,其他股东对此也认可,因此投资协议可因实际履行成立,至于协议是否成立,应依协议的成立要素是否具备而确定。

疑团3:慧科集团与各股东间是否存在上市承诺?

那么,各投资机构入股慧科时,是否有附加条件?

文化长城公告显示,2015年10月,慧科集团曾与其签署了一份《投资意向书》,其中提到慧科承诺在该次投资交割之日起的36个月内,在上海证券交易所、深圳证券交易所或文化长城认可的境内外交易所IPO上市,且市值不低于30亿元,融资额不低于5亿元。

在文化长城已对慧科投资并成为其股东的事实基础上,以上述投资意向书为指引,慧科集团将存在对文化长城的上市承诺。在诸多业内人士看来,慧科或同时也对复星系、千合资本进行了相同的上市承诺。

那么,以慧科宣布完成B轮融资的2015年11月来计算,3年内IPO上市的承诺需要在2018年11月前兑现,目前距其上市的后期限已不到15个月

疑团4:收购上市公司是慧科上市规划的一步?

“成为中国高校创业创新教育领域的阿波罗”,这是慧科集团创始人兼董事长方业昌2015年演讲中说出的愿景,他所说的“阿波罗”即是曾经全球最大的教育上市公司阿波罗教育集团。上市,也是慧科的一个选项。

他所控股的浙江慧科此次在公告中称,收购中泰桥梁股份主要因为看好其未来发展前景,期望取得投资收益。浙江慧科在此次收购完成后将一跃成为中泰桥梁第三大股东,同时还表示在未来12个月不排除增持的可能性。但是,其选择高溢价协议转让方式而不是从二级市场买入,目的何在?

方业昌曾在今年3月向蓝鲸教育透露其上市规划:“我们今年内,将开始准备做上市前的股份制改造,开始启动做一些事情,进行股改的时间需要看我们整体的日程。”他还表示,他本人目前的核心是在做资本的事,围绕慧科生态来投资。

此前,慧科集团已先后完成多个职业教育项目的并购,进行了“集团”构架,并实施了高管持股计划。种种迹象显示,收购上市公司股份或是慧科上市规划的一部分。

疑团5:复星系所投教育公司,再谋装入A股?

值得一提的是,慧科的A轮投资方复星昆仲资本,在今年7月刚刚更名为复星锐正资本。此前决策投资慧科项目的是知名投资人王钧,他在鼎晖投资的第一笔投资案是国内知名教育机构学大教育,并在2010年成功带领学大在美国上市。学大教育2016年6月正式回归A股。

王钧带领下的复星昆仲资本,2014年3月完成对慧科的投资后,紧接着又在4月投资了K12题库魔方格。魔方格曾谋求在海外上市,后拆除VIE架构试图装入上市公司丰东股份(现名为“金财互联”),但最终宣告上市失败。有分析人士指出,魔方格多次谋求上市,背后有复星系资本的推动。

慧科,是否为下一个学大教育,或是魔方格?

疑团6:能否在教育业务上协同?

中泰桥梁2016年里通过首次定增17.5亿元投资建设国际学校项目并增资入股北京文凯兴教育投资有限责任公司(简称“文凯兴”),从而成为又一家跨界教育的上市公司,并且投入北京市海淀区国资委旗下。对于文凯兴剩余的股权,中泰桥梁决定由发行股份收购转为现金收购,至7月31日晚间正式终止了第二次定增事项。

但这笔资产的交易价格为2.51亿元,中泰桥梁能否拿得出?获得文凯兴完整股权以发展国际教育业务后,中泰桥梁原先的主营业务将何去何从?

中泰桥梁曾在2017年4月对证监会的回复中承诺未来12个月内不置出钢构资产和业务。但就在此次终止定增的同时,中泰桥梁表示将申请豁免该承诺,表明该公司仍然可能置出钢构资产和业务。其7月27日晚间曾宣布拟筹划重大事项,并预计该事项为达到重大资产重组标准的资产出售。

分析人士认为,中泰桥梁此次拟出售的或为钢构资产和业务,并以交易所获得的现金完成对文凯兴剩余股权的收购,并且解决国有控股股东与上市公司的同业竞争问题,从而提高高端教育业务能力,专注教育业务。

7月25日慧科拟收购中泰桥梁消息传出后,有媒体指出,这是慧科首次投资K12教育领域的国际学校,也预示双方未来可能通过各自积累的教育资源展开合作以探索国际教育领域。

但国际学校与目前慧科的国内高等教育业务仍有一定距离。

方业昌也对安博教育那样的“教育全产业链”表示警惕。他曾向蓝鲸教育表示,符合教育规律的生态融合需要生源打通、教育场景衔接,而非资本的简单拼凑。

                                                                                                 蓝鲸教育:专注报道教育上市公司

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<![CDATA[教辅业务下滑、信披违规,世纪天鸿能否成为民营教育出版第一股?]]>

薛金星、王后雄、荣德基、曲一线、任志鸿……这一串名字是否勾起了你中学的回忆?

如今,任志鸿所控股的山东世纪天鸿文教科技股份有限公司(以下简称“世纪天鸿”)在民营书商中率先向IPO发起了冲击,中国证监会近日公布消息,世纪天鸿等4家公司首发将于7月26日上会。世纪天鸿拥有以“志鸿优化”为核心品牌的系列助学读物,包括《优化设计》、《优化训练》、《十年高考》和《时文选粹》等品牌图书。

实际上,在国内教辅行业已经几乎充分市场化的今天,世纪天鸿成为首个冲刺IPO的民营教辅图书公司并不罕见。而在整个教育行业竞争格局激烈变化中,新三板上众多教育公司宣布接受上市辅导,但真正走到IPO发行审核关头的居然是此前并未受到券商密集关注的世纪天鸿。

但是,从世纪天鸿近一年来两次发布的招股书来看,不仅营收规模无法与国有大型出版机构相提并论,而且在整个市场规模扩大时还出现了一连串的问题,例如主营业务收入利润双下滑,教育信息化业务拓展不力,信息披露违规等,也让人看到整个教辅行业的隐忧。世纪天鸿能否成为首家IPO上市的民营教育出版公司?

以《优化设计》起家,能否设计出最优上市方案?

当前,国内教材出版与发行业务被大型国有出版发行机构所垄断,但教辅图书行业充分的市场化,部分民营教辅图书公司也获得了出版物总发行资质。在近二十多年的飞速发展中,行业内涌现出众多营收规模过亿元的教辅图书公司

随着今年4月民营出版上市第一股新经典(603096)在上交所上市后,民营教育出版领域能出现上市公司被教育资本所期待。

从2015年1月到2016年6月期间,世纪天鸿进行了上市辅导,在辅导完成之后就向证监会提交首次公开发行股票并在创业板上市的申请文件并获得受理,其将招股说明书(申报稿)在中国证监会网站预先披露。

此次,世纪天鸿也为自己的上市路做出了“优化设计”。

实际上,2015年里,经纶传媒、中公教育等有教辅业务的教育公司也都进入了上市辅导期,但世纪天鸿率先向IPO发起了冲击。

值得一提的是,世纪天鸿、经纶传媒趁着新三板扩容的机会,先后登陆新三板。锦天城律师事务所徐进向蓝鲸教育表示,新三板的交易率不高,很多企业只是把新三板当作一个跳板,等待转板机制出台。从2016年开始,中教股份、中信出版、亿童文教、锐取信息、颂大教育、行动教育、威科姆、佳一教育、盛景网联等多家新三板公司宣布接受上市辅导,华图教育也在今年5月末宣布重启IPO。

为冲刺IPO,锐取信息、盛景网联等教育公司已先后从新三板摘牌。亿童文教、行动教育在今年6月末先后宣布首次公开发行股票并在创业板上市的申请已获得证监会受理,两家公司表示正在筹备摘牌的相关程序。

但世纪天鸿近一年来并未着手准备摘牌相关事项。

另一方面,以千余家优质公司组成的创新层是公认的“IPO准预备军”,而世纪天鸿恰恰不在新三板创新层之列。是沧海遗珠还是另有原因?

今年5月30日新三板正式发布2017年创新层挂牌公司名单,根据异议核实情况调整了此前的名单,华图教育、龙门教育、清睿教育等教育公司继续留在创新层,这些公司2016年业绩均为正向增长。然而世纪天鸿2016年度实现营业收入3.79亿元,同比下降1.36%,净利润为3131.84万元,同比下降7.71%。

教育信息化业务迟滞,业绩增长点何在?

由于图书发行业务不稳定,世纪天鸿一直在寻找新的业务发展方向。

世纪天鸿此次申请IPO,拟募集2.04亿元资金拟投资于内容策划与图书发行项目、营销网络建设项目、信息化系统建设项目和教育云平台项目。该公司表示,这些均为与公司主营业务密切相关的投资项目,符合公司未来的发展规划。

其中,教育信息化业务与图书内容和营销方面几乎均等。世纪天鸿早已开始发力教育信息化领域,其在招股书中称线上产品是在公司教辅图书等助学读物内容策划基础上开发的数字化产品和相关教学和学习软件。但同时,2016年该公司教育信息化业务收入为491.43万元,占总收入的1.30%。2016年这块业务不管是收入规模还是占比,与2015年相比都有减少。

一位从事教育出版研究的专家告诉蓝鲸教育:“教辅图书公司转型一般有三种发展路线:一是做线下的培训,直接参与中小学课外补习辅导市场以及成人领域的职业教育市场,二是以自身的内容为基础做在线教育平台和教育信息化,第三是走向文化创意产品综合服务。各个教辅公司根据自己的优势和特色定位,选择自己的转型模式。”

世纪天鸿做的是后两者,但至今成效并不明显。

世纪天鸿是多家国字号出版机构的客户,包括近日刚刚获得证监会首发通过的中国出版传媒股份有限公司,也在招股书中透露,其民营销售渠道里世纪天鸿近3年来均居首位,其来自世纪天鸿的收入约有6000万元,但呈现逐年递减的趋势。

世纪天鸿称,其在全国首创了以民营渠道、直营渠道、新华渠道以及电子商务平台组成的IT网络支撑的多元化、立体化的图书发行服务网络,有自己的发行渠道优势。因此,该公司试图把数字出版、教育信息化建设与传统教辅图书在内容资源和渠道方面的优势相结合。

此外,世纪天鸿还试图打造文化物流园,任志鸿表示其目标是通过资源整合的方式构建国内领先的文化相关产品的采购、集散、分销平台和展示中心,进行以主业为中心的文化教育产业的全面布局。

负面问题缠身,首发上会能否通过?

世纪天鸿今年3月发布公告称收到股转系统下发的采取自律监管措施的决定,该公司及其董事长任志鸿、董事会秘书张立杰均收到处罚,原因是其申请新三板挂牌时提交审核的《公开转让说明书》中的披露的信息在4个方面存在违规情形。监管部门对此相佐证的资料正是世纪天鸿去年6月提交的首份《招股说明书》。

全景网就曾刊文指出,世纪天鸿此次被曝信披不真实,或将影响其IPO节奏。但据此前股转系统相关知情人士表示,相关数据不涉及对报告期内经营成果和财务状况,世纪天鸿信息披露违规没有到财务造假的程度,因此对于世纪天鸿的IPO进程不构成实质性障碍。

另一方面,作为推荐世纪天鸿新三板挂牌的会计师事务所,瑞华会计事务所(简称"瑞华")因提交的审计报告存在多处数据披露不真实,也在今年3月被全国股转公司要求采取提交书面承诺的自律监管措施。早在今年2月,瑞华因此前在审计中未能勤勉尽责被责令暂停新业务并限期整改。

据了解,新三板公司的自律监管措施和纪律处分,均会向证监会备案。今年6月股转系统发布的公告中,明确指出资本市场诚信档案就包括新三板挂牌公司及其董监高、主要股东和实控人等主体信息。经纶传媒也因延迟披露2016年报而被采取自律监管措施,其未来的IPO申请可能会因收到过警示函受到影响。

不仅如此,据其他媒体此前报道,世纪天鸿今年7月更新的招股书中显示出2014年-2016年间存在至少6大问题:

1.2016年业绩同比下滑

世纪天鸿2016年营业收入3.79亿元,同比下降1.36%;净利润3131.84万元,同比下降7.71%。而2015年的营业收入、净利润分别同比增长16.19%、60.91%,从高速增长转向小幅下滑。

2.员工人数持续减少

2014年末-2016年年末,世纪天鸿(含子公司)员工总数分别为766人、639人及537人,两年中已减少200多人。

3.负债率高

2014年-2016年,世纪天鸿的资产负债率分别为53.48%、48.71%、45.19%,同期同行业上市公司平均值分别为16.42%、19.20%、22.15%。

4.应收账款占比高

2014年-2016年年末,世纪天鸿的应收账款余额分别为1.35亿元、1.70亿元和1.82亿元,占当期主营业务收入的比例分别为41.08%、44.36%和47.93%。

5.税收优惠金额占比高

2014年-2016年,世纪天鸿受增值税税收优惠的金额分别为1415.89万元、1455.97万元和1338.28万元,占同期净利润的比分别为67.13%、42.90%、42.61%。

6.利润率低

2014年-2016年,世纪天鸿的综合毛利率分别为33.88%、34.40%、33.16%,净利润率分别为6.43%、8.84%、8.29%。

“教育行业里有部分公司确实在财务审计上缺乏规范,这是数十年来一直存在的积弊。近几年教育出版领域的民营企业数量和规模迅速扩大,原有的问题开始变得明显,一方面是回避行业政策、迎合地方主管部门产生的扭曲,另一方面在业务流程中涉及很多灰色的交易。如果这些问题在新三板挂牌乃至准备A股上市的行业领先公司中集中出现,就十分值得行业深思。”上述专家对蓝鲸教育说。

本文来源:蓝鲸教育(lanjingjiaoyubaodao)

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<![CDATA[内生外延陷入困境,方直科技能否避免“全通、勤上式”并购?]]> 7月17日,A股400余支股票跌停,创业板损失惨重,创业板指数下跌5.11%;对于在线教育资本市场而言更是惨痛的一天,在线教育概念股拓维信息、立思辰、正元智慧、神州泰岳、松发股份、佳发安泰、和晶科技、全通教育等集体跌停……

在创业板指数创出历史新低的同时,整个在线教育概念股板块下跌超过7%,成为重灾区。

其余没有躺在跌停板上的股票形势也不容乐观。其中,方直科技跌幅一度达到7.75%,但最终收盘时跌幅减少至2.73%,成为当日除股票翻红的科大讯飞之外跌幅最小的教育类上市公司。在过去的52周里,方直科技共有过4次跌停。7月14日,方直科技在午后闪崩,跌幅也一度达到7.21%。

方直科技接连遭遇并购“流产”、上市以来业绩首次出现亏损。身处外延与内生旋涡之中的方直科技,如何摆脱当前业绩与股价的双重困境?

募资不理想,内生如何发力?

目前A股上市公司中从事教育行业的公司,大多来源于对教育资产的跨界并购,而方直科技则是少数通过直接IPO上市的教育信息化公司。2011年6月,方直科技在创业板挂牌,成为同步动漫教育软件行业第一家上市公司

方直科技董事长黄元忠曾表示,软件行业的整合很难,只有文化、价值理念等方面一致才能实现很好的合作。方直科技曾接触过一些企业,但目前的并购难点是文化融合和人才团队的稳定,因此公司将会提供具有吸引力的薪酬,以吸引更多的人才。

方直科技也认识到,目前在线教育概念火爆导致业内人才竞争的局面从局部发展到整个行业内,人力资本将是决定企业核心竞争力的重要因素。

“方直作为传统的教育信息化内容提供商,也在致力于吸引人才加快转型,采用了一些新的产品设计和销售方式,让人感到眼前一亮,在产品升级和服务上也是憋足了劲。”在线教育百家讲坛发起人、中央电教馆中移动项目专家马永纪这样对蓝鲸教育说。

自上市以来,方直科技较少使用并购的扩张方式,但通过内生使业绩增长的效果并不明显。其上市6年来,业绩却处于下滑状态(如下图所示),并且在近日发布公告预计其上半年亏损145.94万元至267.55万元,原因是其主打产品方直金太阳教育软件以及其他产品的营业收入同比下滑。

方直科技证券事务代表钟玲向蓝鲸教育表示,公司上半年业绩有一定的波动,是转型期的震动,公司目前和同行业公司最大的差异性就是有丰富的自建资源,还在做新市场的开拓。

目前,方直科技的传统业务渠道面临行业竞争的日趋激烈、需求不断变化、教育技术不断发展的冲击。这不仅体现在出现亏损,更体现在现金流紧张的情况中。

7月17日晚间,方直科技股东大会审议通过议案,拟将首次公开发行股票剩余超募资金及利息余额合计人民币2199.61万元永久性补充流动资金。方直科技表示,此举有利于缓解公司资金需求压力,满足公司经营发展需求,提升公司经营效益,同时使募集资金效益最大化。

虽然普遍认为,教育行业拥有较好的现金流,但处于扩张状态下的教育公司也时常有资金紧张的情况。方直科技今年一季度报显示,其经营活动产生的现金流量净额为-1310.27万。

一位证券分析师告诉蓝鲸教育,在创业板设立之初,登陆中小板和创业板的公司超募资金相当普遍,很多上市公司把这笔资金存在银行账户中多年,从中收获利息,也有部分用于还贷,甚至直接投资房地产的也不胜枚举。相比之下,方直科技用多年前的超募资金补充流动资金也很常见。尽管之前投资者对此有些非议,但上市公司这样做并未违规。真正需要关注的是,来自投资者的钱是否用在了刀刃上。

勤上股份曾使用超募集资金暂时补充流动资金,而今年5月则宣布,拟使用总计5.21亿元的募集资金永久补充流动资金,其中包括1.78亿元首发超募资金,并表示这有利于加强该公司在教育领域的布局,为其在教育领域的整合和扩展打下坚实基础,勤上目前现金流的窘境也十分明显。

上市6年来,方直科技除了首发募集到1.86亿元资金外,仅在今年3月完成一次增发,再次募集到2.28亿元。进入资本市场6年,直接融资金额总计4.14亿元,如此融资规模甚至小于部分新三板教育公司。

7月15日召开的全国金融工作会议特别指出“要把发展直接融资放在重要位置”。业内人士告诉蓝鲸教育,在相关部署进一步落实后,未来多层次资本市场体系融资功能将更加完备,教育类A股上市公司更需要抓住机会。

据悉,方直科技从2015年7月开始筹划其上市以来第一次增发之后,直至2017年3月才完成增发,造成增发迟滞有多方面的原因。但最要紧的问题是,拟募资的金额从9亿元缩水至2.28亿元,这让“教学研云平台”、“同步资源学习系统”两个项目压缩了多个建设内容,且募集资金一旦不能满足需要,方直科技将用更多的自筹资金解决不足部分。

此外,尽管这两个项目估算的年均净利润十分诱人,但仅建设周期就在2年至3年,方直科技也需要在资金、人员调度等方面忍受漫长转型期的艰难。

投资慎重,为何却未能避免标的亏损?

勤上股份与全通教育都是以对外大举投资并购,但内部进行业务转型并不成功,也由于投资标的的问题,均导致业绩出现亏损,而被行业所诟病。

巧合的是,方直科技的商标为“方直金太阳”,与勤上股份英文名同叫“Kingsun”。

2015年6月,方直科技首次提出要走坚持自我发展和收购兼并相结合的发展战略,并逐渐确定投资方向在在线教育、非学历教育培训、中小学教育、学前教育、留学咨询等教育行业其他分支领域,进一步推进在教育行业的资源整合和协同发展。但其在2016年3月和2017年5月先后两次因未能与交易对方就交易方案的重要条款达成一致意见而终止重组。为谨慎起见,方直科技还表示后一次拟重组的标的 “整体成为上市公司资产有待进一步观察及培育” 。

成立基金做并购也是较为稳妥的扩张方式。规模为3.01亿元的嘉道方直教育产业投资基金已于7月初宣布完成设立,方直科技投入自有资金1.2亿元。分析人士认为,该基金或将首先用于收购其今年5月终止重组的教育标的。

尽管投资十分谨慎,方直科技至今在教育领域仅有的两笔投资,仍然带来了负面效应。

其中一笔是在职业教育领域的扩展。今年1月,方直科技以1.01亿元投资IT培训公司千锋互联,5月千锋互联出现估值减少的情况,原股东向方直科技退还部分投资款。而在7月14日发布的半年度业绩预告显示,按权益法核算,千锋互联半年度的业绩预估为亏损,其亏损额对方直科技半年度业绩形成反向影响,致使方直同比业绩下降,实际上这一影响从今年一季度已开始出现。

另一笔投资是2016年9月出资成立的徐州金太阳教育科技有限公司,方直科技出资占比55.00%。徐州金太阳在2016年度未实现营业收入,但产生了27.87万元的亏损,方直科技称这对其合并经营业绩未造成重大影响。

除此以外,方直科技进行的其他对外投资并非直接服务于其核心业务。

例如把投资伸向金融领域。方直在2016年使用5000万元自有资金投资入股深圳罗湖蓝海村镇银行,成为13个创始股东之一。方直科技表示这笔投资是为扩展其战略布局,培育新的利润增长点。方直科技2016年报显示,截至2016年末这笔投资按权益法核算取得投资收益1.51亿元。

方直科技上市前把从事软件销售的连邦信息由参股变为全资收购,并让连邦信息转型做邮件软件系统及安全整体解决方案业务。当时有分析人士指出邮件系统对方直科技的利润贡献并不大,但贡献了近30%的收入规模。此后,方直科技在2014年6月入股了做人脸识别的科葩信息,又在今年3月出售了所持股权。但无论是邮件系统还是人脸识别技术,都与方直科技迫切需要的内容资源无关。

实际上,方直科技早在2015年即表示最关注教育的内容资源的标的。此外,其还将坚持原先的赛道,标的从事K12阶段教育、移动互联网相关也是必要的。而从整体考虑,技术互补、销售渠道互补、良好的现金流,拿下这样的标的将让方直科技教育产业链的拓展如虎添翼。

在线教育专家马永纪向蓝鲸教育表示,在线教育内容资源开发所需要的内功要求很高,实现突破难度不小,走对外并购的路线的话会机遇与风险并存。像方直这样一家稳健发展的传统的在线教育公司,一方面需要顶住下行的压力,另一方面如产生一两个成功外延发展的案例,这样将会让市场、让投资人看到在线教育的希望。

本文来源:蓝鲸教育(lanjingjiaoyubaodao)

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